资产配置与比较月报（2024年2月）：政策加力，风险释放，等待情绪修复

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn联系人董澄溪dcx@longone.com.cn 投资要点 ➢国常会定调稳市场、稳信心。1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。国常会后，多部门政策集中出台。证监会首次提出要建设以投资者为本的资本市场，全面暂停限售股出借；央行在国新办发布会上宣布降准0.5个百分点，降支农支小再贷款、再贴息利率0.25个百分点；国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，应用市场化增持、回购等。政策组合拳加力下，市场信心得到一定提振。 ➢房地产政策、地方化债继续推进。1月26日住建部会议后，首批白名单快速落地，保交楼继续推进。三大工程方面，首批城中村改造项目专项借款落地，12月新增3500亿元PSL已开始发挥作用。销售方面，广州、苏州、上海限购政策均有放开。化债方面，贵州省率先启动发行特殊再融资债券325亿元。 ➢外需可能会好于预期，有利于稳定出口。虽然美联储上半年降息概率有所回落，中美利差层面仍然影响国内货币政策空间，但美国经济再超预期，软着陆可能已是基准情形。从外需层面来看，有利于中国出口在2024年的表现。不过，美国大选或是不确定性因素之一。 ➢短期业绩压力释放完毕。1月31日业绩预告强制披露期结束，业绩压力对股价的影响趋于减小，估值层面调整已基本充分，短期基本面利空出尽。光伏、锂电等赛道板块业绩承压对整个市场悲观情绪的催化作用有望逐步得到消化。 ➢股债跷跷板效应或有所收敛。10年期国债收益率创2002年以来新低，债市层面博弈2月降息预期，若降息落地则可能反映短期利多出尽，若不降息则债券收益率进一步下行空间有限。而权益层面，政策提振信心，雪球风险发酵或趋于缓和，外资流出幅度未见明显放大，股债性价比角度进一步提升。 ➢商品价格或以震荡为主。美联储对于3月降息信心不足，短期黄金价格支撑可能仍受地缘政治影响。OPEC+自愿减产延续，需求端全球复苏不平衡，原油价格或维持震荡。农产品方面，猪价受假期需求增加影响季节性上涨，供给端出清仍不完全，短期价格持续回升的可能性不大。工业品方面，需跟踪基建及地产开工强度，价格企稳仍是实际补库的前提。总的来看，现阶段价格层面对企业利润端的贡献仍然主要体现在成本端。 ➢配置主线。国常会定调稳市场、稳信心后，央行、证监会等部门政策集中出台超预期。但2月为数据真空期，政策落地效果尚难证伪，权益市场虽然下行空间有限，但低位企稳上行可能仍需等待基本面明显回升。2月主线可关注：1.政策催化明显，机构加仓具备空间的中特估行情可能会延续；2.具备出海实力，产业链兼具明显优势的板块，如化工；3.需求稳定，三大产业中利润增速持续位于相对高景气度的公用事业等相关板块；4.中长期生产力发展方向，短周期行业底部，超跌后具备高性价比的电子等相关板块。 ➢重点推荐：消费：立华股份、新乳业。电新：盛弘股份。周期：海油工程、卫星化学、中国石油。大健康：博雅生物、百诚医药。TMT：宏微科技、兆易创新、扬杰科技。高端制造：海尔智家、三花智控、三一重工。大金融：常熟银行、宁波银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................4 1.1.国内外权益表现分化....................................................................................41.2.展望：政策加力，风险释放，等待情绪修复................................................6 2.总量观点......................................................................................7 2.1.全年增长目标达成，需求偏弱仍待政策进一步发力......................................72.2.人口总量两连降，但城镇人口持续增加........................................................92.3.美国经济韧性强劲、降息预期回落.............................................................12 3.各行业观点总结与展望...............................................................13 3.1.大消费........................................................................................................133.1.1.食品饮料：春节动销加速，备货需求景气...............................................133.1.2.农林牧渔：猪价持续低迷，产能去化延续...............................................143.1.3.美容护理：2023年化妆品规模稳定增长，江苏吴中新产品获批.............153.2.电力设备及新能源......................................................................................163.2.1.光伏：行业持续分化，寻找地域、板块、个股三重因素..........................163.2.2.风电：2023年装机规模同比高增，关注节后海风施工进程....................163.2.3.新能源汽车&锂电：淡季需求承压，关注盈利更具优势企业....................173.2.4.储能：行业竞争加剧，落后产能加速出清...............................................173.3.资源品及周期.............................................................................................173.3.1.石油石化：供需紧张局面或得到缓解......................................................173.3.2.基础化工：年报披露预期，市场弱势下关注三条主线.............................183.4.大健康........................................................................................................193.5. TMT...........................................................................................................203.5.1.半导体：台积电2023Q4财报超预期预示全球半导体行业或将步入复苏轨道；手机需求提振叠加AI需求强劲，存储芯片价格持续回暖...........................203.5.2.消费电子：AI赋能终端趋势明确，手机/PC换机周期有望加速，建议关注消费电子周期回暖.............................................................................................223.5.3.面板：产业进入传统淡季，IT面板价格维持不变....................................233.6.高端制造....................................................................................................243.6.1.家电：白电及零部件龙头运营稳健，两轮车格局有望优化......................243.6.2.机械：成熟制造领航出海，创新推动国产替代........................................253.6.3.汽车：车市开门红，智驾驱动行业升级...................................................253.7.大金融........................................................................................................26 4.风险提示....................................................................................28 图表目录 图1 2024年1月期间主要资产价格表现，%................................................................................5图2 2024年1月申万一级行业涨跌幅，%....................................................................................6图3经济数据概览，%...................................................................................................................8图4制造业PMI各分项，%..........................................................................................................8图5商品零售、餐饮收入当月同比，%.........................................................................................9图6基建投资累计同比，%...........................................................................................................9图7房地产投资和销售当月同比，%.............................................................................................9图8规模以上工业增加值当月同比，%.........................................................................................9图9 30城商品房成交面积，万平米..............................