市场回归宏观流动性主导——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：7月实体部门负债增速为7.3%，低于预期的7.6%，预计8月将继续小幅下降，年内后续进入区间震荡。预计2026年末实体部门负债增速将降至7.4%附近，低于2025年末的8.4%。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率的政策目标未变。
• 财政政策：上周政府债净增加6006亿元，高于计划，预计8月仍将有小幅下降。预计2026年末政府部门负债增速将降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格微升，期限利差小幅收窄，整体资金面边际收敛。一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点，目前降息预期已透支。十年国债和一年国债的期限利差小幅收窄至48个基点，未来十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%，三十年国债收益率波动区间或在1.8%-2.3%。
• 资产端：7月物量数据较6月全面走弱，后续关注经济走弱持续时间。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%左右。

股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度可能结束，盈利周期进入低位窄幅震荡状态。中国政府稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒的政策目标仍在。
• 海外方面，中美进入均势竞争状态，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国，关注人民币汇率是否进入升值通道。风险偏好或跟随盈利进入区间震荡，新增资金有限，低配置收益对择时和交易提出更高要求。

市场分析

• 上周宏观流动性边际收敛，风险偏好下降，与宏观流动性恢复正向相关，股熊债牛，权益转为价值相对成长占优，显示市场回归宏观流动性主导。
• 债券收益率方面，长短端全面小幅下行，十年国债收益率下行2个基点至1.68%，一年期国债收益率下行1个基点至1.20%，期限利差收窄至48个基点，30年国债收益率下行3个基点至2.13%。
• 上周权益策略保持低仓位，但边际偏向防御性价值部分，表现不佳，宽基轮动策略跑输沪深300指数0.30%。

本周展望与策略

• 本周资金面大概率继续边际收敛，宏观流动性边际收敛。鉴于宏观流动性与风险偏好已回归正向相关，继续保持低仓位，仓位边际偏向防御性价值部分。
• 推荐：上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。
• 宽基指数推荐缩减至3个：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。
• 权益风格定义：价值即盈利稳定，资产负债表边际收敛或收缩，高股息部分可归为类债类资产；成长即盈利弹性较大，资产负债表边际扩张。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。