全球资本市场：美国介入调和欧元区债务危机,建议全球宏观资产配置回归积极

美国介入调和欧元区债务危机，建议全球宏观资产配置回归积极 全球资本市场研究组 主管： 汤云飞 CFA 成员： 何珮 柴小虎 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100034 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球资本市场 报告日期：2010年5月27日 全球市场动态 ‹ 美国 4 月耐用品订单环比实际上涨 2.90%，大幅超出此前市场预期的 1.30%，3月值从下降-1.30%上调至零增长；4 月耐用品订单（除运输类）环比下降 1.00%，此前市场预期为上涨 0.50%，3 月值从上涨 2.80%上调至 4.80%。4 月新建住宅销售环比实际 50.4 万套，环比录得 14.80%，大幅超出此前市场预期的 42.5 万，3 月该值经由41.1 万上调至 43.9 万。 ‹ 法国 5 月商业信心指标实际录得 97，与市场预期一致，4 月该值略经下调为 96；5 月生产前景指标实际录得-3，低于此前市场预期和 4 月录得的 8。 ‹ 5 月 26 日美国股市收盘，道指下跌了 69.30 点，收报 9974.45 点，跌幅为 0.69%，为年内第二次收盘在万点关口之下。 ‹ 从 5 月 26 日芝加哥期货市场上得出的美国联邦基金利率隐含概率：9 月升息概率为 10.7%，前一交易日为 13.6%；11 月升息概率为19.5%，前一交易日为 21.7%；12月升息概率为 34.3%，前一交易日为 30.8%。 ‹ 截止至 5 月 26 日，希腊五年期 CDS 价格实际录得 714.58 个基点，较前一交易日下降 19.96；葡萄牙五年期 CDS 价格实际录得 323.87 个基点，较前一交易日下降 18.42；爱尔兰五年期 CDS 价格实际录得 243.50 个基点，较前一交易日下降 7.04；意大利五年期 CDS 价格实际录得 211.87 个基点，较前一交易日上升 13.10；西班牙五年期 CDS价格实际录得 237.08 个基点，较前一交易日下降 7.87；英国五年期 CDS 价格实际录得 82.93 个基点，较前一交易日下降 0.97。 今日全球经济指标市场最关注： 美国一季度 GDP 修正值与日本失业率 2010年5月27日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计上次 08:30 美国 一季度GDP年化季环比修正值 —— 3.40% 3.20% 08:30 美国 个人消费 —— 3.80% 3.60% 08:30 美国 首次失业人数 460K 455K 471K 08:30 美国 持续领取失业救济人数 4628K 4613K 4625K 19:30 日本 失业率 5.00% 5.00% 5.00% 19:30 日本 核心CPI 不含食品和能源 同比 -1.30% -1.40% -1.10% 19:50 日本 零售额月环比 季节调整 -0.90% -1.00% 0.80% 02:45 法国 消费者信心指标 —— -38 -37 数据来源:Bloomberg，天相预测。 2诚信源于独立 专业创造价值 全球市场动态 www.txsec.com 全球经济与市场评论 美国介入调和欧元区债务危机，全球股票市场基本见底，建议全球宏观资产配置回归积极 天相推荐全球宏观资产配置方案53%30%9%1%7%股票债券房地产直接股权投资大宗商品资料来源：天相投顾，全球宏观组。 从欧洲债务危机发展前景来看，继昨天 JP 摩根 CEO 杰米戴蒙公开对欧洲喊话以后，美国财政部长盖特纳随即展开其欧洲之旅，与英国新任财政大臣奥斯本、英国央行行长金恩以及欧洲央行行长特里谢会面，就欧洲各国当前的如何解决债务危机以及所采取重塑市场信心的措施进行了磋商。据盖特纳的讲话透露的信息，盖特纳希望尽快的解决 7500亿欧元的融资计划的实际运作方面问题，此外他认为欧盟应当在拯救欧元计划中加入对银行业进行压力测试，美国政府此前实施的银行压力测试不仅增加了银行业的透明度，在消除投资者对金融危机的恐慌方面也起到积极作用。 从这两个重头人物近日接二连三的举动来看，我们可以很清晰的看到一个脉络，即欧元区的债务问题已经引起了美国的高度重视。美元兑欧元的无序升值将引发全球大宗商品价格的大幅下滑，由此会推动能源及基础原材料等相关股票板块暴跌。此外，汇率的巨幅波动也会扰乱跨国企业国际商务计划的制定，从而进一步压低股市。股市的下跌将带来居民净财富的缩水，打击消费者信心，这对美国这样消费推动型的经济体来说是十分不利的。但是联想到 2008 年 6 月欧洲央行的错判形势，以及债务危机之后欧元区各国领导人行动迟缓的情况看，欧元区依靠自身内部解决问题似乎有很大的困难。由此我们认为在下一阶段美国很有可能会深入介入到欧洲的主权债务问题中，以促进问题解决的方案尽快出台。 从小猪四国自身的情况来看，其未来一年到期的债务总额（本金加利息）约为 16.2 万亿欧元，约占其名义 GDP 总额的 11.7%。而德国和法国未来一年的到期债务却分别占其名义 GDP 总额的 14.0%和 13.5%，比例要高于小猪四国，但却具有足够的偿付能力。 未来一年 到期债务 2009 年 名义 GDP 未来一年到期债务占 GDP 比例 小猪四国189,578 1,616,079 11.7% 德国337,407 2,409,100 14.0% 法国256,698 1,907,145 13.5% 资料来源：Bloomberg。单位：百万欧元。 注：小猪四国包括：希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰。 由此看来，如果小猪四国的政府削减财政赤字、加税和政府部门减少开支能计划能顺利推行，短期债务危机是有机会在欧元区内部化解的。而一旦美国介入，在这个强大的外部势力的干预下，欧元区很有可能加速解决债务危机问题。最大的可能是在欧元区与美国联手营造解决问题的环境之后，投资者的信心将会得到提升。因此我们判断全球股票市场在目前这个附近的位置很有可能获得较大支撑，基本已经触及底部，并预计会开始反转。在全球宏观资产的配置中，我们建议投资者重新以积极的态度看待目前的资本市场，加大股票配置比例（从上期的 50%上调至 53%），缩小债券配置比例（从上期的 32%下调至 30%）。 美国4月新建住宅销售大幅超出预期 010020030040050060007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0302004006008001000新屋销售库存（千套）新建住宅销售（千套，年化值）资料来源：Bloomberg。 4月美国新建住宅销售年化值实际录得50.4万套，大幅超出此前市场预期的 42.5 万，该值环比录得 14.80%，3 月该值也从 41.1 万上调至 43.9 万，可以看出 3、4 两月的新建住宅销售也呈现了超出预期的上升。房地产市场趋势向好。 3诚信源于独立 专业创造价值 全球市场动态 www.txsec.com 附录 表 1：2010年 5月 26日全球主要国家国债收益率 2年期(%) 5年期(%) 10年期(%) 30年期(%) 中国 2.08 2.48 3.23 4.01 美国 0.82 2.06 3.19 4.10 英国 —— —— 1.98 4.24 德国 0.50 1.51 2.65 3.36 法国 0.69 1.66 2.92 3.66 西班牙 2.36 3.20 4.20 5.17 意大利 —— —— 2.87 4.90 爱尔兰 —— —— 3.81 —— 荷兰 —— —— 1.40 3.34 希腊 7.26 8.09 7.70 —— 瑞典 —— —— 1.68 —— 丹麦 0.60 2.75 2.71 —— 挪威 —— —— 2.31 —— 瑞士 0.11 0.80 1.49 1.91 日本 —— —— 0.40 1.99 资料来源：Bloomberg数据库。 表 2：2010年 5月 26日球主要国家及地区最新指标利率 最新利率水平 最近一次变动 中国 一年期定期存款利率 2.25%2008年12月23日降27基点 美国 联邦基金利率 0.25% 2008年12月16日降75基点 加拿大 隔夜拆款利率 0.25% 2009年4月21日降25基点 日本 隔夜拆借利率 0.10% 2008年12月19日降20基点 香港 最优惠利率 5% 2008年12月3日降25基点 台湾 重贴现率 1.25% 2009年2月19日降25基点 韩国 隔夜拆借利率 2.00% 2009年2月12日降50基点 新西兰 官方指标利率 2.50% 2009年4月29日降50基点 欧元区 回购利率 1% 2009年5月7日降25基点 英国 基准利率 0.50% 2009年3月5日降50基点 瑞士 利率目标区间 0.25% 2009年3月12日降25基点 瑞典 回购利率 0.25% 2009年7月2日降25基点 澳洲 指标利率 4.50% 2010年5月4日升25基点 资料来源：Bloomberg数据库。 4诚信源于独立 专业创造价值 全球市场动态 www.txsec.com 表 3：2010年 5月 26日全球主要股市、汇市、商品收盘 股票指数收盘点位 涨跌 涨跌幅（%）香港 - 恒生 19196.45 210.95 1.11 香港地区 香港 H 股 11016.05 287 2.67 美国 - 道琼工业9974.45 -69.3 -0.69 美国 -S&P500 1067.95 -6.08 -0.57 美国 美国 -Nasdaq 2195.88 -15.07 -0.68 英国 FTSE 100 5038.08 97.4 1.97 法国 CAC 40 3408.59 77.3 2.32 欧洲 德国 DAX 5758.02 87.98 1.55 纽约原油期货 71.51 2.76 4.01 商品 黄金期货 1215 15.9 1.33 美元/日元 89.92 -0.31 -0.34 货币 欧元/ 美元 1.2178 -0.0167 -1.35 资料来源：Bloomberg数据库。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告