资产配置周报：宏观流动性后续收敛压力增加

国家资产负债表分析

• 负债端：6月实体部门负债增速7.5%，略低于预期，预计7月稳定在7.5%附近，2026年末降至7.5%附近，低于2025年末的8.4%。政府维持稳定宏观杠杆率政策目标，预计7月实体部门负债增速不低于前值，资金面边际松弛，宏观流动性扩张，建议关注权益资产，尤其是成长板块，但需警惕科技盈利拉动见顶风险。
• 财政政策：上周政府债净增加809亿元，预计7月末政府部门负债增速下行至10.5%附近，2026年末降至11.3%附近。
• 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点，十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%。
• 资产端：6月物量数据改善，后续关注经济改善持续时间，2026年名义GDP增速目标或为5.0%。

股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度后盈利周期进入低位窄幅震荡，负债端收敛空间有限。海外方面，中美竞争下，美国科技估值重估或推动资金流向中国，关注人民币汇率升值。
• 风险偏好跟随盈利区间震荡，新增资金有限，低配置收益要求高择时能力。
• 上周宏观流动性边际扩张，风险偏好上升，股债双牛，成长表现相对价值不佳。
• 债券收益率方面，短端平稳，长端下行，十年国债收益率累计下降1个基点至1.73%，期限利差收窄至59个基点。

本周展望与策略

• 本周实体部门边际缩表概率高，资金面边际回落，宏观流动性收敛，建议基于此制定策略。
• 推荐：上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。
• 宽基指数推荐（上证50、中证1000、30年国债ETF），策略侧重仓位选择和风格研判，流动性较好，在国家资产负债表边际收敛背景下受关注。
• 权益风格定义：价值（盈利稳定，负债收敛，如高股息） vs 成长（盈利弹性大，负债扩张，如高弹性）。

风险提示

• 宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、市场波动超预期等。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。