6月宏观流动性面临边际收敛压力——4月全社会债务数据综述

核心观点与关键数据

• 宏观流动性边际收敛压力：5月市场股债双牛，但5月实体部门负债增速基本平稳，资金面边际收敛，宏观流动性边际收敛。市场走势与宏观流动性边际变化略有背离，主要原因是5月第一周风险偏好上升，随后市场回归宏观流动性驱动逻辑。
• 实体部门负债增速：4月实体部门负债增速录得7.9%，家庭和非金融企业负债增速均低于前值，政府则基本平稳。4月非金融企业中长期贷款余额增速下降0.5个百分点至7.0%。预计5月政府部门负债增速小幅下降至11.2%附近，实体部门负债增速则基本稳定在7.9%附近。预计6月实体部门负债增速进一步小幅下降，2026年底实体部门负债增速下降至7.7%附近。
• 资金面：4月资金面边际上有所收敛，货币政策三大数量型指标全面下降。5月资金面仍难言松弛，6月大概率进一步收敛，7月或有边际改善。
• 资产配置建议：展望6月，市场将延续宏观流动性驱动逻辑，宏观流动性有所收敛，对权益并非利好，风格方面逐步转向价值占优。建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期观点：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。

研究结论

• 短期市场驱动因素：短期市场主要受宏观流动性驱动，未来市场将延续这一逻辑。
• 实体部门负债增速与资金面：实体部门负债增速和资金面均呈现边际收敛趋势。
• 资产配置策略：在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下，对权益并非利好，风格方面逐步转向价值占优。建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期资产配置：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
• 海外市场：预计2026年美国实际经济增速略有反弹，通胀高位运行，名义经济增速有所反弹。美国实体部门负债增速预计后续将基本稳定。
• 中国经济与大宗商品：预计2022年底中国经济有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复。大宗商品价格或能在2022-2023年形成顶部，后续趋于下行。
• 全球资金流向：如果美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。