固定收益专题报告：等待——4月全社会债务数据综述

核心观点与关键数据

• 负债端：4月实体部门负债增速为9.0%，政府负债增速高于前值，家庭和前值持平，非金融企业低于前值。非金融企业中长期贷款余额增速下行至8.8%，未来继续下行的概率较高。预计5月政府部门负债增速稳定在14.8%，实体部门负债增速稳定在9.0%，6月转而下行，重回缩表。
• 货币政策：4月货币政策边际松弛，5月或继续小幅放松，6月或现拐点。三大数量型指标中，基础货币余额增速、金融机构负债增速上升，超额备付金率下降。
• 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，经济进入窄幅震荡期，5%左右的名义经济增速可能成为未来1-2年名义经济增长中枢。

研究结论

• 6月展望：负债端重回缩表，资产端实体经济受美国关税冲击待观察，只要资产端不大幅走弱，金融市场剩余流动性边际收敛，股债性价比偏向债券，权益风格呈现价值占优。
• 资产配置建议：目前仓位主要集中在债券，等待下一次短暂扩表窗口，预计在7月附近。
• 海外情况：美国国债余额上升，实际经济增速转头回落，通胀维持高位，名义经济增速下降。中国和其他新兴市场预计2022年底形成经济底部，随后恢复，大宗商品价格或能在2023年1月底附近形成顶部。
• 长期逻辑：全球进入边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，中国未来可能低位平稳增长，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国，关注人民币汇率是否进入升值通道。

风险提示

• 经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。