固定收益专题报告：回复——9月全社会债务数据综述

全社会债务情况

截至9月末，中国全社会总债务余额462.5万亿元，同比增长8.7%。其中，金融机构（同业）债务余额86.0万亿元，同比增长6.3%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额376.5万亿元，同比增长9.3%。具体来看，家庭债务余额80.2万亿元，同比增长3.0%；政府债务余额102.2万亿元，同比增长11.4%；非金融企业债务余额194.1万亿元，同比增长11.0%。非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.5个百分点至11.6%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额155.7万亿元，同比增长7.5%。银行债务余额126.5万亿元，同比增长8.0%。9月，银行超额备付金率录得2.2%，货币乘数录得8.09。央行和银行合计国外资产余额增速9月录得2.2%。非银金融机构债务余额29.2万亿元，同比增长5.6%，流动性压力边际上或有所松弛。

资产配置

10月以来，市场从9月底短暂的狂热中向理性回复，股债展现出明显的跷跷板结构。权益市场国庆节后大幅下挫，债券收益率亦下行。9月货币政策边际上有所松弛，但10月货币政策边际上或难言松弛。预计今年货币政策区间震荡，整体保持中性。展望11月，资金面进一步松弛的空间非常有限，实体部门负债增速将稳中略降，实际产出则有望延续9月以来的改善态势，金融市场剩余流动性趋于收敛。债市方面，短端利率处于预测区间下沿附近，长端已经高于预测区间下沿，配置窗口始终开放。股债性价比大概率偏向债券，权益方面，风格重回价值占优。

海外方面

9月美国国债余额同比增速录得6.9%，目前升至35.8万亿美元附近。预计今年美国实际经济增速转头回落，通胀亦继续下行，美国名义经济增速下降。美国实体部门负债增速预计后续将稳中略降，向2011年以后4%左右的名义经济增长中枢回归。中国和其他新兴市场预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复。大宗商品价格或能在2023年1月底附近形成顶部，后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行。人民币汇率在货币政策逐步回归中性后，仍存在贬值压力。