固定收益专题报告：1月全社会债务数据综述：两会目标定量匡算

2026-03-07 罗云峰华鑫证券杨框子

宏观流动性分析：2月实体部门负债增速小幅上行，资金面边际放松，宏观流动性有所改善，利好权益市场。3月实体部门负债增速预计转而下降，资金面边际收敛，宏观流动性收敛，对权益并非利好。
债务数据：2026年1月末，全社会总债务余额515.9万亿，同比增长8.8%。实体部门债务余额420.7万亿，同比增长8.3%，其中家庭负债增速平稳，政府负债增速略高于前值，非金融企业负债增速略低于前值。2026年1月非金融企业中长期贷款余额增速下降0.5百分点至7.6%。
金融机构资产负债：2026年1月末，广义金融机构债务余额168.6万亿，同比增长6.5%。银行债务余额138.0万亿，同比增长5.3%。非银金融机构债务余额30.7万亿，同比增长11.9%。银行超额备付金率1.2%，货币乘数8.68。
货币政策：2026年1月，基础货币余额增速下降，金融机构负债增速上升，超额备付金率上升，货币政策边际上有所松弛。3月资金面大概率边际收敛。
资产配置：2月股债双牛，权益风格方面成长相对价值占优。3月权益风格大概率转向价值占优。

实体部门负债增速：2026年全年实体部门负债增速震荡下行，预计2026年2月实体部门负债增速小幅反弹至8.4%附近，3月实体部门负债增速转而下降至8.2%附近。
货币政策：预计2026年降息一次10个基点，十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%。
海外情况：预计2026年美国实际经济增速继续回落，通胀亦有所下行，美国实体部门负债增速预计后续将基本稳定。
中国经济：预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复，5%左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢需要进一步观察。