固定收益专题报告：5月全社会债务数据综述：资金空转难持续

全社会债务情况

截至5月末，中国全社会总债务余额485.6万亿，同比增长8.4%。其中，金融机构（同业）债务余额87.8万亿，同比增长6.5%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额397.8万亿，同比增长8.9%。具体来看，家庭债务余额81.5万亿，同比增长2.9%；政府债务余额112.2万亿，同比增长14.8%；非金融企业债务余额204.1万亿，同比增长8.4%，其中中长期贷款余额增速下降0.2个百分点至8.6%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额161.3万亿，同比增长6.2%。银行债务余额131.8万亿，同比增长6.3%。5月银行超额备付金率录得1.4%，货币乘数录得8.79。5月非银金融机构流动性边际上基本平稳。基础货币余额同比增长2.8%。NM2同比增速反弹至8.1%，高于同期M2同比增速（7.9%）。

资产配置

预计4月形成年内实体部门负债增速的高点，6月以来实体融资并未出现改善，但金融系统内资金空转情况不断加剧。展望7月，金融市场剩余流动性后续转为边际收敛，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格趋势上呈现价值占优。倾向于目前把仓位主要集中在债券，等待价值类权益资产率先出现介入窗口。

研究结论

中国经济已进入窄幅震荡期，5%左右的名义经济增速可能成为未来1-2年名义经济增长的中枢。未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。美国名义经济增速下降，预计2022年底中国经济有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复。大宗商品价格或能在2022-2023年形成顶部，后续趋于下行。全球进入边际收益递减的大周期，若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国。