固定收益专题报告：9月全社会债务数据综述：政策内生

全社会债务情况

截至9月末，中国全社会总债务余额500.1万亿，同比增长8.4%。其中，金融机构（同业）债务余额91.5万亿，同比增长6.4%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额408.6万亿，同比增长8.8%。具体来看，家庭债务余额81.9万亿，同比增长2.2%；政府债务余额117.1万亿，同比增长14.5%；非金融企业债务余额209.7万亿，同比增长8.5%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额164.9万亿，同比增长5.9%。银行债务余额135.5万亿，同比增长7.1%。9月，银行超额备付金率录得1.6%，货币乘数录得8.61，显示货币政策边际上继续收敛。非银金融机构存款同比增长10.5%，流动性边际上或基本平稳。基础货币余额同比增长1.8%。

资产配置

展望11月，盈利继续平稳运行，宏观流动性边际收敛风险不断增加，风险偏好大概率继续下降。股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值。推荐长债加价值的组合。9月，银行债券投资余额同比增速录得18.8%，央行和银行合计国外资产余额增速9月录得3.6%。

研究结论

• 中国经济已进入窄幅震荡期，5%左右的名义经济增速可能成为未来1-2年名义经济增长的中枢。
• 未来实体部门负债增速趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。
• 预计一年期国债收益率的下沿约为1.3%，十年国债和三十年国债收益率的波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近。
• 美国名义经济增速下降，实体部门负债增速将基本稳定。
• 中国和其他新兴市场预计2022年底形成阶段性经济底部，大宗商品价格或能在2022-2023年形成顶部，后续趋于下行。
• 全球进入边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，中国未来可能低位平稳增长，若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国。