全社会债务情况
- 截至6月末，中国全社会总债务余额491.5万亿，同比增长8.6%。
- 金融机构（同业）债务余额90.0万亿，同比增长7.6%。
- 实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额401.5万亿，同比增长8.8%。
实体部门债务结构
- 家庭债务余额82.0万亿，同比增长2.9%，中长期贷款余额同比增长3.6%。
- 政府债务余额113.6万亿，同比增长15.3%，7月预计进一步上升至15.6%。
- 非金融企业债务余额205.9万亿，同比增长7.9%，中长期贷款余额增速下降至8.5%。
- 工业企业利润同比下降4.3%，利润率处于2011年以来最低水平。
- 国有企业利润同比下降4.0%。
金融机构资产负债
- 广义金融机构债务余额165.2万亿，同比增长7.6%。
- 银行债务余额134.0万亿，同比增长6.9%。
- 非银金融机构债务余额31.1万亿，同比增长10.7%。
- 银行超额备付金率1.7%，货币乘数8.62。
- 非银金融机构存款同比增长11.2%。
货币政策与流动性
- 6月基础货币余额增速下降，金融机构负债增速上升，超额备付金率下降，货币政策边际松弛。
- 7月公开市场操作净投放2680亿，货币政策边际收敛。
- 广义货币供给指标NM2同比增速8.4%，高于M2同比增速8.3%。
资产配置与市场走势
- 6月金融部门流动性异常宽松，7月转为边际收敛。
- 7月财政前置力度加大，实体部门负债增速在7月反弹。
- 6月23日至7月25日，流动性改善，股债双牛，成长占优。
- 7月7日至25日，风险偏好上升，股牛债熊，成长占优。
- 6月23日以来，股票市场与南华综合指数完全正相关。
研究结论与展望
- 8月盈利窄幅震荡，流动性边际收敛。
- 风险偏好转而下降，股债性价比将重新转向债券，权益风格回到价值占优。
- 建议仓位主要集中在债券，等待价值类权益资产介入窗口。
- 美国名义经济增速下降，中国和其他新兴市场有望形成阶段性经济底部。
- 大宗商品价格或趋于下行，通胀下行过程漫长温和。
- 全球进入边际收益递减的大周期，关注人民币汇率是否进入升值通道。
风险提示
- 经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
