固定收益周报：风险偏好上升主导市场——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：7月实体部门负债增速为7.3%，低于预期的7.5%，预计8月将继续小幅下降，年内将进入区间震荡。预计2026年末实体部门负债增速将降至7.3%附近，低于2025年末的8.4%。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率的政策目标未变。
• 财政政策：上周政府债净减少2207亿元，略好于计划的2395亿元，预计8月仍将小幅下降。预计2026年末政府部门负债增速将降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比小幅上升，资金价格环比小幅下降，期限利差收窄，整体资金面平稳。一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点，目前降息预期已透支。十年国债和一年国债的期限利差收窄至49个基点，预计十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%，三十年国债收益率波动区间在1.8%-2.3%。
• 资产端：6月物量数据较5月整体改善，后续关注经济改善持续时间。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%左右。

股债性价比和股债风格

• 中国潜在经济增速：自2011年起进入潜在经济增速下行周期，原因包括边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。2024年四季度后盈利周期进入低位窄幅震荡状态。
• 政策目标：中国政府确认潜在经济增速下行，提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标，负债端收敛空间已不大。
• 海外环境：中美进入均势竞争状态，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国，关注人民币汇率是否进入升值通道。
• 风险偏好：或随盈利进入区间震荡状态，新增资金有限，低配置收益对择时和交易提出更高要求。

市场分析

• 宏观流动性：上周资金面平稳但节奏前高后低，实体部门缩表，宏观流动性收敛。以万得全A市盈率倒数和十债收益率比值计算的风险偏好上升，与宏观流动性逆向相关，股债双牛。
• 债券市场：短端小幅上行、长端小幅下行，十债收益率累计下行1个基点至1.70%，一债收益率累计上行1个基点至1.21%，期限利差收窄至49个基点，30年国债收益率累计下行2个基点至2.16%。降息预期已透支，参与价值不大。
• 权益市场：上周权益仓位降低，更多偏向价值，表现尚可，宽基轮动策略跑赢沪深300指数0.21%。

策略建议

• 资金面：8月资金面高点或已出现，本周宏观流动性边际收敛。
• 风险偏好：上周宏观流动性与风险偏好逆向相关，且风险偏好上升主导市场，本周按风险偏好上升制定策略，保持低仓位，边际偏向高弹性的成长部分。
• 推荐指数：上证50指数（仓位40%）、中证1000指数（仓位40%）。
• 宽基指数推荐：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。策略侧重仓位选择和风格研判，适合较大规模资金，波动小，流动性好。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。