一、国家资产负债表分析
- 负债端：2025年2月实体部门负债增速为8.8%，略低于预期，预计3月平稳，4月开始下行。金融部门上周资金面平稳。政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计年底实体部门负债增速降至8%附近。2025年2月末政府负债增速为12.9%，预计3月升至13.7%左右，4月见顶回落，年底降至12.6%附近。
- 货币政策：上周资金面平稳，一年期国债收益率稳定在1.56%，预计下沿约为1.4%。十年国债和一年国债的期限利差小幅走扩至29个基点，预计十债收益率下沿约为2.0%，三十年国债收益率下沿约为2.2%。
- 资产端：1月物量数据走弱，预计1-2月实体经济维持平稳。预计2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。
二、股债性价比和股债风格
- 风险偏好回落：上周资金面平稳，风险偏好回落，股债双熊，风格上价值占优。债券收益率短端、长端全面小幅上行，股债性价比转而偏向债券。
- 供需分析：实体部门负债增速或形成双顶，债务供给见顶。代表购债需求的资金面进一步收紧概率微乎其微。债券已具备较好的介入条件，特别是短端。
- 投资建议：继续推荐30年国债ETF（仓位20%）、上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）。
三、行业推荐
- 行业表现：本周A股缩量下跌，申万一级行业中石油石化、建筑材料等涨幅最大，计算机、传媒等跌幅最大。
- 行业拥挤度：电子、计算机等行业拥挤度较高，综合、美容护理等行业拥挤度较低。
- 行业估值盈利：环保、房地产等行业PE(TTM)涨幅最大，农林牧渔、计算机等行业跌幅最大。银行、保险等行业估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格微跌，汽车成交量处于历史同期最高水平。
- 公募市场：主动公募股基多数跑赢沪深300。
- 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
