寿险价值与财险承保改善，拟首次开展中期分红

核心结论：上半年集团利润稳健增长，寿险价值增长和财险承保改善共同支撑核心经营；投资端TII增长主要依赖证券买卖损益，CII同比下降。

业绩：集团营业总收入2,121.36亿元，同比+5.8%；归母净利润307.75亿元，同比+10.4%，归母营运利润211.49亿元，同比+6.2%。寿险/产险净利润分别为240.30/60.72亿元，同比+16.1%/+5.9%。集团EV6,369.38亿元，较年初+3.8%。公司拟首次进行中期分红，拟派中期股息0.42元/股（含税），占归母营运利润的19.1%。

寿险：总保费同比-1.6%，但新保期缴同比+28.6%；NBV107.58亿元，同比+12.7%，NBVM17.5%，同比+2.5pct。个险规模保费同比+0.9%，新保期缴+23.2%；月均营销员18.3万人保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比+39.5%至10.16万元。银保规模保费同比-8.9%，但新保期缴+32.6%。分红险规模保费同比+76.1%，新保业务占比升至55.5%。

财险：原保费收入同比+1.4%，保险服务收入同比+0.2%；承保利润同比+35.7%，COR95.0%，同比-1.3pct，其中赔付率/费用率分别为68.7%/26.3%，同比-0.8/-0.5pct。车险保费同比+0.2%，COR94.6%，新能源车保费同比+20.9%；非车险保费同比+2.5%，COR95.3%，同比改善2.3pct。

投资端：总投资收益660.22亿元，同比+16.1%，主要由证券买卖损益同比+195.3%。NII/TII/CII（未年化）分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2/+0.1/-0.6pct。股票+权益型基金占比13.9%，较年初+0.5pct；TPL股票较年初+14.0%至2,425亿元；OCI股票较年初+3.1%至1,288亿元，占比-2.3pct至34.7%。

投资建议：寿险价值与财险承保改善，拟首次进行中期分红。截至8月28日，公司PEV估值为0.43倍，低估值属性凸显。我们预计公司2026-2028年归母净利润为568、607、672亿元，同比增长6.1%、7.0%、10.7%，8月28日对应PEV为0.43、0.39、0.36倍，维持“买入”评级。

风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。