财险承保延续改善，寿险业务结构加速优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月22日 中国人保（601319.SH） 财险承保延续改善，寿险业务结构加速优化 事件：公司发布2020年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77亿元，YoY+7.1%，实现净利润126.02亿元，YoY-18.8%。 财险综合成本率延续改善，信保业务风险敞口预计逐步收缩：上半年人保财险实现保费收入2463.04亿元，YoY+4.4%，其中信保业务二季度继续加大主动调整，单季度同比增速-67.7%，上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元，意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%，其中赔付率下滑0.5pt至65.4%，虽然信用保证保险的赔付明显增加，但风险敞口预计在逐步缩窄，同时自然灾害导致的企财险等赔付提升，但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降；费用率同比下降0.8pt至31.9%。 寿险业务结构加速优化，NBV增速19.3%、EV增速13.3%显著领先同业：公司寿险业务结构继续加速优化，实现总保费收入672.33亿元，YoY-5.1%；实现NBV40.76亿元，统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49亿元，YoY-31.3%，期缴保费实现2.3%的正增长，较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看，银保渠道压缩中短存续产品业务规模，结构显著改善；个险渠道继续推进“大个险”战略，总营销员达到51.2万人，较去年底增长31.0%，月均有效人力12.5万人，YoY+32.8%，但由于较大规模的新增代理人及疫情影响，人均月新单下降21.9%至2968元。公司寿险EV较去年底增长13.3%至1009.7亿元，增速显著领先同业。 人保健康继续深化改革，业绩表现亮眼：人保健康继续推进改革，上半年实现原保费收入221.73亿元，YoY+45.7%；首年保费收入YoY+31.4%，NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作，线上渠道保费的快速增长，持续构建专业健康险体系，医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长；同时业务结构改善使得退保出现明显下降，上半年退保金2.96亿元，YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长，净利润下滑59.1%至1.08亿元。 投资端把握收益率高点机会，上半年实现总投资收益率5.5%：公司资产配置保持相对稳定，上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度，拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会，受益于股基资产处置收益的显著增长，YoY+143.5%至43.85亿元，公司实现总投资收益率5.5%，YoY+0.1pt；净投资收益率4.9%，YoY-0.2pt。 投资建议：公司财险业务承保延续改善，信保业务加大主动调整，风险敞口预计逐步收缩；寿险业务加速转型，价值增速领先同业，健康险业务延续深化改革，当前公司2020E、2021E PB仅为1.62倍、1.44倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加强风险；赔付不确定性风险；投资收益下降风险；信保业务风险出清不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 503,799 555,515 600,230 657,150 713,069 YoY(%) 3.2 10.3 8.0 9.5 8.5 净利润(百万元) 13,450 22,401 23,101 27,998 32,929 YoY(%) -19.2 66.6 3.1 21.2 17.6 每股净资产 3.45 4.14 4.59 5.17 5.86 ROE(%) 9.49 12.84 11.97 13.07 13.79 EPS(摊薄/元) 0.32 0.51 0.52 0.63 0.74 P/B(倍) 2.16 1.80 1.62 1.44 1.27 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 保险 前次评级 增持 最新收盘价 7.44 总市值(百万元) 329,026.49 总股本(百万股) 44,223.99 其中自由流通股(%) 12.67 30日日均成交量(百万股) 64.21 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《中国人保（601319.SH）：财险龙头地位稳固，转型推动新发展》2020-06-07 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2019-082019-122020-042020-08中国人保沪深300 2020年08月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 38,681 24,064 27,674 30,441 33,485 营业收入 503,799 555,515 600,230 657,150 713,069 交易性金融资产 20,551 27,032 31,087 34,195 37,615 已赚保费 455,627 501,423 539,030 587,542 634,546 买入返售金融资产 23,053 53,038 60,994 67,093 73,802 投资收益 44,263 49,722 57,180 65,186 73,660 可供出售金融资产 284,363 316,901 364,436 400,880 440,968 公允价值变动收益 -536 527 369 406 446 持有至到期投资 128,177 140,398 161,458 177,603 195,364 其他业务收入 4,445 3,843 3,651 4,016 4,418 长期股权投资 107,492 117,083 134,645 148,110 162,921 营业支出 476,334 525,719 561,669 610,457 657,516 投资性房地产 12,782 12,445 14,312 15,743 17,317 退保金 67,859 49,345 45,818 42,303 44,418 定期存款 98,653 87,009 100,060 110,066 121,073 赔款支出(减摊回） 258,312 274,427 293,771 331,374 360,422 分类为贷款及应收款的投资 164,512 182,858 210,287 231,315 254,447 提取保险责任准备金 -9,813 39,006 59,293 52,879 53,936 固定资产 25,245 25,636 29,481 32,430 35,672 保单红利支出 2,116 1,975 2,426 2,938 3,173 其他资产 128,181 146,307 157,291 172,262 187,635 营业税金及附加 2,275 2,117 2,695 2,938 3,173 资产总计 1,031,690 1,132,771 1,291,725 1,420,139 1,560,299 手续费及佣金支出 81,728 66,448 70,074 77,556 84,395 卖出回购金融资产 54,889 58,263 67,002 73,703 81,073 业务及管理费用 62,147 82,584 76,542 85,194 92,009 应付债券 57,732 48,780 41,216 34,825 29,425 其他业务支出 9,702 7,749 8,085 11,751 12,691 应付赔付款 10,994 10,272 11,876 14,468 16,995 资产减值损失 2,008 2,068 2,965 3,525 3,300 应付保单红利 3,632 3,816 4,687 5,676 6,130 营业利润 27,465 29,796 38,561 46,693 55,553 保户储金及投资款 42,977 41,014 123,977 141,010 158,636 利润总额 27,868 29,780 38,453 46,605 55,466 责任准备金 559,319 618,074 646,811 708,035 767,035 所得税 8,369 -1,915 5,768 6,991 8,875 其他负债 96,721 105,713 122,872 139,138 163,002 净利润 19,499 31,695 32,685 39,614 46,591 负债 826,264 885,932 1,018,441 1,116,855 1,222,296 减：少数股东损益 6,049 9,294 9,584 11,616 13,662 股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 归母净利润 13,450 22,401 23,101 27,998 32,929 资本公积 7,571 7,516 7,892 8,286 8,701 主要财务比率 未分配利润 77,092 93,939 110,109 129,708 152,759 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 其他综合收益等 23,581 37,454 40,645 46,557 53,355 归母净利润增速 -19.2% 66.6% 3.1% 21.2% 17.6% 少数股东权益 52,958 63,706 70,077 74,281 78,738 已赚保费增长率 4.6% 10.1% 7.5% 9.0% 8.0% 所有者权益合计 205,426 246,839 272,947 303,057 337,777 综合成本率 98.5% 98.9% 98.4% 97.8% 97.5% 综合赔付率 62.0% 66.2% 65.8% 66.4% 66.7% 综合费用率 36.5% 32.7% 32.6% 31.4% 30.8% 盈利指标 新业