2025年中报点评寿险NBV稳增，财险承保改善

中国太保发布2025年中报。2025H1，集团实现营业总收入2,004.96亿元，同比+3.0%，其中保险服务收入1,418.24亿元，同比+3.5%；归母净利润278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%；期末归母净资产2,818.71亿元，同比-3.3%；加权平均ROE为9.6%，同比+0.1pp。2025H1，期末集团内含价值5,889.27亿元，较上年末+4.7%；寿险NBV为95.44亿元，同比+5.6%，可比口径下同比+32.3%；太保产险COR为96.4%，同比优化0.7pp。 分析判断: 寿险：银保新单高增，拉动NBV增长。 2025H1，太保寿险NBV达95.44亿元，可比口径下同比+32.3%；NBVM 15.0%，可比口径下同比+0.4pp；新单保费（根据“NBV/NBVM”估算）636.27亿元，同比+29.7%。分渠道来看，代理人渠道NBV达57.24亿元，可比口径下同比-2.5%；NBVM同比+1.5pp，新单保费同比-8.1%至216.93亿元，主要受预定利率下调及分红险产品转型影响。公司从持续推动费用结构优化和投产效能提升，2025H1核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%，核心人力月人均首年佣金收入同比-13.4%。银保渠道NBV达36.04亿元，可比口径下同比+156.0%；NBVM同比+2.9pp，新单保费同比+95.6%至290.39亿元。产品结构转型方面，上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0%。 财险：保费稳增，承保改善。 2025H1，太保产险实现原保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，保险服务收入968.31亿元，同比+4.0%。其中车险原保费收入536.06亿元，同比+2.8%（新能源车险原保费收入105.96亿元，占车险保费比例达19.8%）；非车险原保费收入591.54亿元，同比-0.8%，主要系公司主动压降个人信用保证险业务。2025H1太保产险实现承保利润35.50亿元，同比+30.9%；COR为96.3%，同比优化0.8pp，其中综合赔付率同比优化0.1pp至69.5%，综合费用率同比优化0.7pp至26.8%。公司车险业务结构优化、有效控制成本，车险COR同比优化1.8pp至95.3%。公司非车险整体COR同比+0.4pp至97.6%，剔除个人信用保证险业务影响后，非车险COR同比优化2.3pp至94.8%，主要受益于健康险实现扭亏为盈、企财险承保盈利水平进一步提升。 投资：总投资收益下降。 截至2025H1末，集团投资资产29,247.28亿元，较上年末+7.0%。其中股票投资比例较上年末+0.4pp至9.7%，权益型基金比例较上年末+0.2pp至2.1%，债券较上年末+2.4pp至62.5%。2025H1，公司实现净投资收益425.67亿元，同比+8.9%，主要系分红和股息收入的增长；净投资收益率1.7%，同比-0.1pp。公司实现总投资收益568.89亿元，同比+1.5%，主要系净投资收益及证券买卖损益的大幅增长抵消了部分项目下降的影响；总投资收益率/综合投资收益率分别为2.3%/2.4%，同比分别-0.4pp/-0.6pp，主要系当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。 投资建议 我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为4,154/4,219/4,382亿元；预计2025-2027年归母净利润为455/462/508亿元；预计2025-2027年EPS为4.73/4.80/5.28元；预计2025-2027年NBV为142/159/181亿元。2025年8月29日收盘价40.31元对应的PEV分别为0.64/0.60/0.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。