申万宏源轻工纺服 永新股份优质高股息资产 薄膜+海外增空间

一、核心投资逻辑 永兴股份是国内塑料软包装头部企业，成立超30年，产品覆盖彩印复合软包装、薄膜及上游配套，下游聚焦食品、日用品等必选消费，需求稳健。公司核心看点包括：优质高股息红利资产、彩印基本盘有韧性、薄膜为第二增长曲线、海外业务增量空间大、分红政策稳健。

二、彩印基本盘情况

1. 收入与增速：2025年彩印收入25.5亿元，同比增长3%，2016-2025年复合增速5%。
2. 核心优势：品控、效率、综合服务能力领先，与伊利、宝洁、雀巢等头部大客户深度绑定，原材料涨价时90%以上客户调价，调价速度优于同行，议价权充分。
3. 产能规划：下半年及明年投产4万吨智能彩印工厂，2-3年满产，年化收入增量约10%，可缓解四季度产能紧张，支撑高个位数至双位数稳健增长。

三、薄膜业务增长引擎

1. 业务转型：2018年起薄膜业务从自配套转向对外销售，2025年收入8.3亿元，同比增长15%，毛利率从5%提升至15%。
2. 产品特性：薄膜为彩印上游标准化产品，公司布局功能膜研发，逐步突破高端原材料、设备瓶颈，推升利润率。
3. 产能规划：2026年年中投产3万吨双向拉伸多功能膜项目，解决抗穿刺、电晕衰减等问题；2.2万吨共挤膜项目下半年投产，维持双位数增速。

四、海外业务核心看点

1. 收入与占比：2025年收入5.6亿元，同比增长24%；2025年上半年收入3.6亿元，同比增长18%，占营收比提升至19%，全年目标7-8亿元，中长期目标占比30%，远期营收冲击60-70亿元。
2. 增长路径：接入跨国公司全球采购体系、拓展南美、东南亚、日本等终端市场；核心支撑为新管理层搭建外语销售团队、设6个海外办事处，以及稳定品控、一周交期（同行20-30天）、保供优势。
3. 利润率优势：海外业务毛利率2025年上半年约33%，同比提升9.2个百分点，正常情况比国内高3-5个百分点，利于扩规模、提利润。

五、高股息与回报保障

1. 财务稳健：经营现金流持续高于净利润，2020年以来平均分红率79%，股息率5%以上，2025年上半年10派2.7亿元，分红比例90%。
2. 盈利预测：2026-2028年净利润4.7、5.1、5.7亿元，同比增速6%、10%、11%，对应PE约15、13、12，按75%分红率估算股息率约5.2%，年化回报双位数以上。

六、风险与关注

1. 下游必选消费需求波动影响彩印业务增长。
2. 海外业务拓展面临当地市场竞争、合规等不确定性。
3. 功能膜研发及产能推进不及预期影响薄膜业务增速。