业绩超前期预告，自有品牌战略持续推进

公司26H1业绩超预期，营收22.86亿元/+73.29%，归母净利润1.67亿元/+131.72%，扣非归母净利润1.59亿元/+128.65%。Q2单季营收12.91亿元/+73.2%，归母净利润0.95亿元/+112.1%。盈利增长主要得益于高毛利自有品牌收入占比提升及费用控制。

核心数据与业务板块分析：

1. 毛利率：H1销售毛利率65.47%/同比+8.55pct，其中自有品牌-斐萃毛利率86.68 %（-0.13pct）、自有品牌-绽家毛利率67.78%（+1.28pct）、品牌管理毛利率58.59%（+14.35pct），代运营毛利率41.01%（-3.37pct）。
2. 费用端：销售费用11.74亿元/+96.01%（主要系推广费用增加），销售费用率51.36%/同比+5.97pct；管理费用率3.00%/同比-0.46pct；财务费用0.30亿元/+172.43%（汇兑亏损及并购借款利息增加），所得税费用0.37亿元/+458.29%。
3. 盈利结果：归母净利率7.33%/同比+1.85pct，利润与营收增速"剪刀差"扩大。
4. 现金流：经营现金流净额2.37亿元/+100.89%，净现比约1.4，合同负债0.20亿元（较上年末+153%），回款质量良好。

业务板块表现：

• 自有品牌：占比过半成第一大业务板块，合计营收12.42亿元/+105.83%，占营收比重54.34%。
  • 绽家：营收7.40亿元/+66.87%，香氛洗衣液推出超30种香型，618期间全渠道GMV同比增长超70%，拓展山姆、名创优品等新渠道，4月官宣全球代言人成毅。
  • 斐萃：营收4.04亿元/+152.63%，SKU扩充至15款，618期间全渠道GMV同比增长超50%，进驻屈臣氏、万宁等渠道，3月携手北大共建科学抗衰联合实验室。
  • 地区分布：境外收入7.87亿元/+83.24%，增速快于境内（+68.48%），境外毛利率68.43%高于境内4.5pct。
• 品牌管理：营收7.85亿元/+134.17%，占比34.35%，拜耳康王、腺苷、DHC等品线增长显著。
• 代运营：营收2.58亿元/-32.03%，占比降至11.31%，公司主动收缩低毛利代运营规模。

渠道结构：抖音渠道销售11.73亿元/占比51.32%，天猫商城3.70亿元/占比16.19%，天猫国际2.16亿元/占比9.43%，以抖音为核心的全渠道共振模式持续兑现。

收购奥伦纳素：

• 4月完成收购，新增商誉1.37亿元、无形资产2.09亿元，投资活动现金流净额-2.90亿元。
• 整合进展：完成团队重组、SKU梳理，接手国内电商渠道并上线跨境全球购，H1并表收入约0.98亿元。
• 意义：延续自有品牌发展战略，品类延伸至个护领域，或持续打开新成长空间。

投资建议：维持“增持”评级，预计26-28年归母净利润分别为381/555/733百万元，EPS分别为1.23/1.78/2.36元，对应PE分别为25/17/13倍。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、产品迭代不及预期。