持续推进品牌战略和建设，期待业绩拐点

2024年三季报显示，公司业绩承压，营收和净利润均大幅下滑。2024Q1-Q3实现营收44.77亿元，同比-12.07%，归母净利润1.63亿元，同比-58.72%；单Q3营收11.56亿元，同比-20.93%，归母净利润-0.75亿元，同比-180.85%。毛利率和净利率分别下降0.1pct和4.1pct，费用端销售费用率上升1.69pct。国内业务受行业压力和战略调整影响，国外业务受海外低出生率、竞争加剧和经销商降库存影响，收入和毛利均下降，但品牌营销投入加大导致净利润下滑。

经营层面，公司持续推进品牌战略，有望迎来业绩拐点。分品类占比为个护47.4%/美妆14.8%/创新13.4%/海外24.4%；分渠道占比为线下63.2%/线上36.8%，线上同比增长0.9个百分点。战略上，公司进行组织架构调整，打造以品牌为中心的敏捷组织；品牌上，玉泽明确医研共创定位，佰草集通过演唱会和抖音直播创销售纪录，美加净和六神线上活动效果显著；渠道上，加强自播能力，自营直播间增加，直播策略优化，玉泽官方旗舰店日均观看次数环比增长78%。

投资建议方面，预计公司2024-2026年营业收入58.51/61.28/67.83亿元，归母净利润2.86/3.72/4.41亿元，对应PE分别为39/30/25倍，维持“增持”评级。风险提示包括美妆消费需求不足、新品推出不及预期、行业竞争加剧。