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化妆品Q2增速放缓，持续推进“5+N”品牌战略

2024-08-24 罗晓婷,赵中平国金证券程思齐Sophie

公司8月23日公告1H24营收19.25亿元、同比-22%，归母净利润1.27亿元、同比-33%，扣非净利润1.12亿元、同比+77.2%；剔除地产业务影响后，营收/归母净利润同比+1.5%/+2.9%；山东福瑞达生物归母净利润0.9亿元、同增13.7%。单季度看，2Q24营收/归母净利润/扣非净利润10.35/0.68/0.6亿元、同比-14%/+11.7%/+24.6%，利润增速高于收入主要系加强费用管控力度提高费效比。
化妆品：消费大环境疲软下Q2增速放缓、表现不及预期，颐莲同比平稳增长，瑷尔博士微降。1Q24/2Q24化妆品业务营收5.44/6.42亿元、同比+15/+1%，1H24毛利率61.37%、同比-1.66PCT、主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升。
- 瑷尔博士：1Q24/2Q24营收2.94/3.51亿元、yoy+21%/-1%，产品线进一步完善，全面升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列；渠道端发力抖音自播&线下渠道，闪充品线2.0入驻屈臣氏，1H24抖音自播同增22%。
- 颐莲：1Q24/2Q24营收2/2.47亿元、yoy+17%/+12%。产品端，持续聚焦高保湿心智，强化颐莲喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营。
- 其他品牌：1Q24/2Q24营收0.5/0.44亿元、同比-15%/-22%、持续承压，预计系资源聚焦颐莲和瑷尔博士两大主营品牌所致，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”。
医药板块受医药行业政策变动影响仍有承压，1H24营收2.4亿元、同比-17%。原料及衍生产品、添加剂表现平稳，1H24营收1.72亿元、同比+0.72%，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品；海外聚焦优质客户、出口收入同增48.7%，供过于需、内销收入同比-22%。
公司化妆品“5+N”品牌战略升级，组织结构&内部治理、激励持续优化。考虑Q2医药业务继续承压，化妆品收入增速放缓，下调盈利预测。预计24-26年归母净利润为3.34/3.96/4.54亿元，同比+10%/+19%/+15%，对应24-26年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期