首次覆盖：聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级

聚焦大健康产业，化妆品“5+N”战略升级 ——福瑞达（600223）首次覆盖 总股本（百万股）1,016.57流通A股（百万股）1,016.57收盘价（元）7.55总市值（亿元）76.75流通A股市值（亿元）76.75 ⚫概况：原山东国资房企，剥离地产业务聚焦大健康产业。公司早前是山东省国资委下的房地产企业，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行“地产+医养”发展模式，2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。目前，公司主要业务为化妆品、医药和原料。2023年，公司化妆品/医药/原料及添加剂收入占比分别为52.76%/11.35%/7.67%。 ⚫化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态。公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，目前旗下有颐莲、瑷尔博士、善颜、伊帕尔汗、UMT、诠润、贝润等多个不同定位的品牌。其中，颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。颐莲专注“玻尿酸保湿护肤”，不断强化品牌心智；瑷尔博士品牌升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比，毛利率有望进一步提升。2023年，公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，切入高成长的胶原蛋白医学美容赛道，未来有望打造第二成长曲线。 ⚫原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用。公司原料业务发展稳健，2018-2023年原料业务收入CAGR为40.99%，收购焦点生物后产能扩大。近期公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，开拓海外市场，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。3307 ⚫医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式。公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。2024Q1，公司医药板块营业收入同比-23.25%，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整，随着医药业务逐步打通线上产品链路以及业务调整结束，预计医药业务将重回向上通道。 ⚫盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康产业，化妆品业务品牌战略升级为“5+N”，主力品牌颐莲和瑷尔博士收入保持增长亮眼，2023年推出新品牌切入胶原蛋白医美赛道；原料业务调整销售战略，积极开拓海外市场和多领域的应用，未来有望继续保持稳健增长；医药业务随着线上产品链路 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn 打通和未来业务调整的结束，有望重回向上通道。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股，对应2024年6月17日股价的PE分别为22/18/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 正文目录 1公司概况：原山东国资房企，聚焦大健康产业...........................................................5 1.1公司简介：剥离地产业务，聚焦大健康产业....................................................51.2股权结构：国资委为实控人，新任董事长具医药背景....................................61.3财务概况：战略转型剥离地产业务，资产结构进一步优化............................82化妆品业务：品牌战略升级为“5+N”，布局“生美+医美”新生态.............................93原料业务：业务发展稳健，积极开拓多领域的应用.................................................133.1透明质酸行业：市场增速快，行业集中度高..................................................133.2原料业务发展稳健，收购焦点生物扩大市占率..............................................154医药业务：多领域布局，线上+线下全渠道模式.......................................................165盈利预测.........................................................................................................................196投资建议.........................................................................................................................207风险因素.........................................................................................................................21 图表1:公司发展历程.........................................................................................................5图表2: 2023年公司业务概况.............................................................................................5图表3:公司股权结构.........................................................................................................6图表4:公司部分管理层介绍.............................................................................................7图表5:历年来公司营业收入及其同比增速情况.............................................................8图表6:历年来公司归母净利润及其同比增速情况.........................................................8图表7:历年来公司毛利率和净利率情况.........................................................................8图表8:历年来公司销售/管理/财务/研发费用率情况......................................................8图表9:营业收入分产品占比情况.....................................................................................9图表10: 2018-2023年各产品毛利率情况..........................................................................9图表11:公司化妆品板块品牌矩阵.................................................................................10图表12:化妆品板块营业收入及同比.............................................................................11图表13:化妆品营业收入占比.........................................................................................11图表14:化妆品毛利率.....................................................................................................11图表15:颐莲营业收入及同比.........................................................................................12图表16:瑷尔博士营业收入及同比.................................................................................12图表17:化妆品业务线上/线下收入情况........................................................................12图表18:化妆品业务线上/线下收入占比情况................................................................12图表19:化妆品业务经销/直销收入情况........................................................................12图表20:化妆品业务经销/直销收入占比情况................................................................12图表21:透明质酸应用领域图示.....................................................................................13图表22:透明质酸在机体中的分布.................................................................................13图表23: 2017-2026全球透明质酸原料市场规模及增长率............................................13图表24: 2017-2026中国透明质酸原料市场规模及增长率............................................13图表25: 2021年透明质酸原料市场占比（按销售量）.................................................14图表26: 2017-2026E全球各类原料销量预计保持高增速（吨）.................................14图表27: 2021年全球透明质酸原料市场竞争格局.........................................................14图表28:公司近年原料业务收入及增速.........................................................................15图表29:公司近年原料业务毛利率.................................................................................15 图表30:原料业务产品线及产品...........