1 / 4 [Table_Title] 华友钴业（603799）业绩预告点评 [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 电力设备新能源行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全年业绩预告大超预期，钴价看涨+自有矿山支撑2018年高增长 买入（维持） [Table_Financial] 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4889 10851 14777 17642 收入同比(%) 21% 122% 36% 19% 归属母公司净利润 69 1812 3056 3679 净利润同比(%) -128% 2517% 69% 20% 毛利率(%) 16.3% 30.3% 32.8% 32.1% ROE(%) 1.6% 32.3% 38.9% 34.9% 每股收益(元) 0.12 3.06 5.16 6.21 P/E 829.90 31.71 18.80 15.62 P/B 13.21 10.25 7.31 5.45 EV/EBITDA 94 22 14 12 投资要点  公司预告 2017 年度归母净利润16.5亿-19亿，同比增长 2,283%-2,644%，大超市场预期。扣非归母净利润16.56亿-19.06亿，同比增加2144%-2482%  单季度看，四季度公司归母净利润5.5-8亿，环比三季度增长30-90%。四季度业绩环比大幅增长，主要受益于量价齐升，量方面由于四季度是消费类电子旺季，公司钴产品出货量大幅增长，预计四季度单月出货量折合金属钴超过2000吨（前三季度出货量1.3万吨，代加工2000吨），预计全年出货量折合金属钴2.2万吨；其次，钴价格四季度继续上扬，金属钴价格自9月末42万/吨涨至年末56万/吨，四氧化三钴价格也从9月末的36万/吨涨至年末40万/吨，且公司自有钴金属价格上涨滞后于Mb钴价，因此成本较低有利于提升利润空间。 图表1：华友钴业分季度业绩情况 3Q2017 2Q2017 1Q2017 4Q2016 3Q2016 营业收入(百万） 2,357.48 2,041.30 1,747.18 1,401.10 1,322.48 同比 78.3% 83.4% 66.0% 68.0% 22.2% 毛利率 33.6% 34.7% 31.0% 23.1% 13.7% 归母净利润(百万） 422.95 423.25 251.66 58.06 42.46 同比 896.0% 11596.1% 821.0% 126.7% 198.6% 净利率 17.9% 20.8% 14.2% 4.0% 3.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 96.95 一年最低价/最高价 38.20/100.90 市净率（倍） 10.87 流通A股市值（百万元） 31189.92 基础数据 每股净资产（元） 8.92 资产负债率（%） 61.08% 总股本（百万股） 592.68 流通A股（百万股） 585.63 [Table_Report] 相关研究 1．中报业绩亮眼超预期，手握资源共享全球电动化2017-08-31 2．一“钴”作气，高速成长2017-04-16 [Table_Author] 2018年01月29日 首席证券分析师 曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  预计2018年上半年钴价维持高位在60万/吨，同比增长40-50%，且公司自有矿山投产，助力公司业绩向上。2018年行业内新增矿山主要来自：一是华友钴业KAMBOV（1500吨）和PE527（3000吨），预计明年实际贡献3000吨；二是嘉能可Katanga矿复产，产能1.1万吨（预计复产时间到年中，且产量不确定）；三是Votorantim Metais 的Sao Miguel矿复产，产能1100吨。而非洲当地民采矿等受制于基础设施建设，冶炼产能扩产受限，因此整体而言2018年新增钴矿资源增速较缓慢，供给有限。从需求端看，2018年全球钴需求12.9万吨，新增需求1.1万吨，整体而言2018年金属供给将维持偏紧状态，钴高价可维持。  投资建议：由于金属钴价格不断上涨且预计可高位维持，我们上调公司盈利预测，预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为18.1亿、30.6亿、36.8亿元，EPS为3.06/5.16/6.21元，同比增长2517/69/20%，对应PE为32x/19x/16x，由于公司转型升级为新能源锂电材料公司，成长潜力大，因此给以目标价124元，对应 2018年24倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；公司产销不达预期；钴价格不达预期。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华友钴业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 5,667 9,520 11,881 14,181 营业收入 4,889 10,851 14,777 17,642 现金 1,785 1,628 2,217 2,646 营业成本 4,092 7,566 9,923 11,984 应收账款 435 1,106 1,544 1,888 营业税金及附加 40 87 118 141 其他应收款 16 16 16 16 销售费用 64 130 148 176 预付账款 330 611 802 968 管理费用 244 488 576 635 存货 2,033 3,759 4,758 5,726 财务费用 344 233 227 199 其他 1,067 2,400 2,545 2,938 资产减值损失 8 53 33 46 非流动资产 4,939 4,894 5,003 5,082 公允价值变动收益 26 0 0 0 长期投资 100 100 100 100 投资净收益 -48 -40 5 10 固定资产 3,135 3,328 3,493 3,677 营业利润 76 2,254 3,756 4,470 无形资产 632 628 723 718 营业外收入 17 18 25 25 其他 1,073 839 688 587 营业外支出 6 7 8 9 资产总计 10,605 14,414 16,884 19,263 利润总额 86 2,265 3,773 4,486 流动负债 5,675 8,228 8,441 8,134 所得税 28 453 717 808 短期借款 3,626 5,049 4,500 3,547 净利润 58 1,812 3,056 3,679 应付账款 578 1,070 1,403 1,694 少数股东损益 -11 0 0 0 其他 1,470 2,109 2,538 2,893 归属母公司净利润 69 1,812 3,056 3,679 非流动负债 558 558 558 558 EBITDA 651 2,750 4,275 4,991 长期借款 306 306 306 306 EPS（元） 0.12 3.06 5.16 6.21 其他 252 252 252 252 负债合计 6,233 8,786 8,999 8,692 少数股东权益 23 23 23 23 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 股本 593 593 593 593 成长能力 资本公积 2,962 2,988 3,014 3,014 营业收入 21.3% 121.9% 36.2% 19.4% 留存收益 702 2,025 4,256 6,942 营业利润 -123.3% 2870.5% 66.6% 19.0% 归属母公司股东权益 4,350 5,605 7,862 10,548 归属于母公司净利润 -128.1% 2517.0% 68.7% 20.4% 负债和股东权益 10,605 14,414 16,884 19,263 获利能力 毛利率(%) 16.3% 30.3% 32.8% 32.1% 净利率(%) 1.2% 16.7% 20.7% 20.9% 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.6% 32.3% 38.9% 34.9% 经营活动现金流 973 -533 2,560 2,964 ROIC(%) 4.1% 18.2% 25.5% 26.6% 净利润 58 1,812 3,056 3,679 偿债能力 折旧摊销 231 263 291 322 资产负债率(%) 58.8% 61.0% 53.3% 45.1% 财务费用 303 233 227 199 净负债比率 63.1% 61.0% 53.4% 44.3% 投资损失 48 40 -5 -10 流动比率 1.00 1.16 1.41 1.74 营运资金变动 350 -2,933 -1,043 -1,271 速动比率 0.64 0.70 0.84 1.04 其他经营现金流 -18 53 33 46 营运能力 投资活动现金流 -257 -258 -395 -390 总资产周转率（次） 0.46 0.75 0.75 0.88 资本支出 318 400 400 400 应收账款周转率（次） 10 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率（次） 7.07 7.07 7.07 7.07 其他投资现金流 61 142 5 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 236 634 -1,576 -2,144 每股收益(最新摊薄) 0.12 3.06 5.16 6.21 短期借款 0 1,423 -549 -952 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 -0.90 4.32 5.00 长期借款 -509 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.34 9.46 13.27 17.80 普通股增加 1,800 26 26 0 估值比率 资本公积金增长 1,744 26 26 0 P/E 829.90 31.71 18.80 15.62 其他筹资现金流 -1,055 -815 -1,052 -1,192 P/B 13.21 10.25 7.31 5.45 现金净增加额 951 -157 589 430 EV/EBITDA 94 22 14 12 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投