敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月28日 华友钴业(沪股通)（603799.SH） 有色金属 2018上半年矿山投产确保业绩翻番，钴价有望重拾升势 ——华友钴业（603799.SH）2018年中报点评 公司简报 ◆事件： 2018上半年，公司实现营收67.8亿元，同比增长79.05%，实现归母净利15.07亿元，同比增长125.5%，扣非后归母净利润15.02亿元，同比增长125.50%。二季度，公司实现营收33.5亿元，同比增长64%，实现归母净利6.6亿元，同比增长57%。 点评：公司当期净利大幅增长，主要得（1）基于产销量增长，产业优势进一步发挥。（2）钴、铜、三元前驱体销售价格上涨。报告期内钴板块实现营收65亿元，同比增长140%，共生产钴产品总量10735吨，同比增长4%。报告期内自产三元前驱体6988吨，同比增长90%。报告期内共销售钴产品总量9353吨，同比增长5%，钴市场占有率进一步巩固；销售三元前驱体6383吨，同比增长225%，三元前驱体市场开拓取得重大进展。上半年钴价呈现前高后低走势，一季度，MB低品位金属钴价格从35美元/磅上涨至四月末的43.7美元/磅，随后五月开始回落，截止6月底，MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅。 ◆PE527矿山达产，MIKAS技改项目试生产有序进行 非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标（含钴量3100吨）， MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进（设计产能4000吨氢氧化钴，含钴量1200吨）。MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴（含钴3600吨）项目（二期）已启动建设。未来，随着各项目的相继达产，公司原料端自给率有望进一步提升。 ◆钴矿整体增量有限，需求企稳向好，2018下半年钴价有望回暖 供应端：我们认为 2018 年 4 季度前钴矿增量有限，主要逻辑为：1、欧亚资源 RTR 项目虽然 2018 年 4 季度会进行投产，但距离达产仍需半年或更长时间。2、受刚果（金）新矿业法的影响，钴矿成本提高，钴矿开采意愿下降。需求端：展望未来，虽然3C类产品进入成熟期，3C类产品锂电池市场需求增速放缓，但因3C类产品的市场规模较大，更新换代较快，新兴应用领域快速增长，未来3C类产品在锂电池消费中仍将维持稳定的市场需求量并占据相当的市场份额。我们预计 18下半年年钴矿增量有限，需求向好，钴价有望回暖。 ◆盈利预测 基于下半年钴矿增量有限，需求企稳向好，钴价有望回暖，我们上调公司盈利预测，2018年～2020年每股EPS分别为3.19元、3.77元、4.72元，给予公司2018年20倍PE估值（行业平均PE为20倍），对应目标价63.80元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：钴价下跌，下游不达预期。 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,889 9,653 11,584 13,901 15,986 营业收入增长率 21.35% 97.43% 20.00% 20.00% 15.00% 净利润（百万元） 69 1,896 2,646 3,131 3,919 净利润增长率 -128.14% 2637.70% 39.58% 18.33% 25.19% EPS（元） 0.08 2.28 3.19 3.77 4.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.59% 31.46% 31.60% 28.24% 27.01% P/E 624 23 16 14 11 P/B 9.9 7.2 5.2 3.9 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月27日 买入（维持） 当前价/目标价：52.04/63.80元 目标期限：6个月 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-22169122 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-22169110 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.30 总市值(亿元)：431.80 一年最低/最高(元)：47.12/135.80 近3月换手率：140.90% 股价表现(一年) -10%23%55%88%120%07-1710-1701-1804-18华友钴业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -23.28 -20.57 8.23 绝对 -26.54 -31.31 -2.02 资料来源：Wind 2018-08-28 华友钴业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,889 9,653 11,584 13,901 15,986 营业成本 4,092 6,333 6,371 7,576 8,696 折旧和摊销 231 317 432 445 456 营业税费 40 85 102 122 140 销售费用 64 79 95 114 131 管理费用 244 474 569 683 785 财务费用 344 330 295 224 103 公允价值变动损益 26 -20 0 0 0 投资收益 -48 35 1 1 1 营业利润 76 2,252 4,166 5,163 6,112 利润总额 86 2,209 3,126 3,692 4,612 少数股东损益 -11 -10 22 20 17 归属母公司净利润 69 1,896 2,646 3,131 3,919 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 10,605 16,618 16,984 18,780 20,357 流动资产 5,667 10,717 11,725 13,915 15,918 货币资金 1,785 1,753 2,103 2,524 2,903 交易型金融资产 30 16 0 0 0 应收帐款 435 1,350 1,605 1,926 2,215 应收票据 546 1,548 1,857 2,229 2,563 其他应收款 16 167 201 241 277 存货 2,033 4,833 4,904 5,831 6,694 可供出售投资 13 76 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 100 257 258 258 258 固定资产 3,135 3,363 3,251 3,063 2,804 无形资产 632 688 654 621 590 总负债 6,233 10,541 8,536 7,599 5,735 无息负债 2,300 4,401 3,664 4,325 4,876 有息负债 3,933 6,139 4,871 3,274 859 股东权益 4,372 6,077 8,449 11,181 14,622 股本 593 593 830 830 830 公积金 3,064 3,027 3,055 3,059 3,059 未分配利润 600 2,452 4,537 7,244 10,668 少数股东权益 23 53 75 95 112 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 973 -1,795 2,174 2,710 3,421 净利润 69 1,896 2,646 3,131 3,919 折旧摊销 231 317 432 445 456 净营运资金增加 28 3,922 1,753 1,530 1,452 其他 644 -7,929 -2,656 -2,396 -2,405 投资活动产生现金流 -257 -1,190 36 -49 -29 净资本支出 -318 -638 -50 -50 -30 长期投资变化 100 257 0 0 0 其他资产变化 -39 -809 86 1 1 融资活动现金流 236 2,941 -1,860 -2,240 -3,014 股本变化 57 0 237 0 0 债务净变化 -1,016 2,207 -1,268 -1,597 -2,415 无息负债变化 89 2,101 -737 661 551 净现金流 886 -59 351 421 379 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -1000%0%1000%2000%3000%0 1000 2000 3000 4000 5000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-28 华友钴业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 21.35% 97.43% 20.00% 20.00% 15.00% 净利润增长率 -128.14% 2637.70% 39.58% 18.33% 25.19% EBITDA增长率 274.27% 326.33% 70.47% 19.20% 14.39% EBIT增长率 -2124.85% 477.07% 74.72% 20.75% 15.39% 估值指标 PE 624 23 16 14 11 PB 10 7 5 4 3 EV/EBITDA 50 13 10 8 7 EV/EBIT 76 14 11 9 7 EV/NOPLAT 113 17 13 10 8 EV/Sales 7 4 4 3 3 EV/IC 5 3 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 16.32% 34.39% 45.00% 45.50% 45.60% EBITDA率 13.77% 29.73% 42.23% 41.95% 41.72% EBIT率 9.05% 26.44% 38.50% 38.74% 38.88% 税前净利润率 1.76% 22.89% 26.98% 26.56% 28.85% 税后净利润率（归属母公司） 1.42% 19.64% 22.84% 22.52% 24.52% ROA 0.55% 11.35% 15.71% 16.78% 19.34% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.59% 31.46% 31.60% 28.24% 27.01% 经营性ROIC 4.10% 18.35% 29.14% 32.38% 34.84% 偿债能力 流动比率 1.00 1.09 1.49 2.01 3.14 速动比率 0.64 0.60 0.87 1.17 1.82 归属母公司权益/有息债务 1.11 0.98 1.72 3.39 16.89 有形资产/有息债务 2.49 2.56 3.35 5.54 22.99 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.08 2.28 3.19 3.77 4.72 每股红利 0.00 0.36 0.51 0.60 0.75 每股经营现金流 1.17 -2.16 2.62 3.27 4.12 每股自由现金流(FCFF) 0.23 -2.33 2.92 4.20 5.18 每股净资产 5.24 7.26 10.09 13.36 17.49 每股销售收入 5.89 11.63 13.96 16.75 19.27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-28