敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 大华股份(002236) 电子设备与仪器/电子元器件 T_ReportAbstract 全年业绩超预期，2011年高增长明确 大华股份 2010 年三季报点评 报告关键点： & 全年业绩超预期，上调盈利预测与目标价 & 行业高景气，集中度提升有利于龙头企业 & 行业应用大集成趋势将带动前端和智能交通产品爆发增长 报告摘要： ÿ 3季度保持高增长态势，全年业绩超预期。公司1-9月份实现收入9.58亿元，净 利润1.41亿元，同比分别增长84.8%和134.7%，每股收益1.04元。公司同时预计 全年净利润同比增长110%-140%，远超市场及我们此前的预期。 ÿ 安防监控行业高增长态势明确。据Frost & Sullivan的最新报告，在近10年的 发展中,亚太地区增长比率最为迅速，从2011年开始，每年将保持16%以上的增 长率。其中，在2013——2014年期间，增长速度达到最高，预计超过18%以上的 增长。主要原因是由于中国、香港、台湾以及澳大利亚、新加坡等新兴国家和 地区宣布了一系列主要针对基础设施发展的方案，将这对这些区域的安全监控 开支带来积极影响与推动作用。就国内而言，基础设施建设对安防监控的拉动 在未来几年将更为明显。前期平安城市和智能交通建设带来的效益正充分体现， 也极大地刺激了相关部门的投资建设热情。 ÿ 行业化应用趋势提升行业集中度。行业化应用已成安防产品大势所趋，平安城 市、智能交通、公检法、教育等行业对安防产品的需求已经凸显出来，在这种 趋势下，安防行业将朝大集成和服务方向发展，未来大的系统项目将会快速增 长，行业集中度仍将呈现提升态势，行业内的龙头企业将实现超越行业的增长。 ÿ 大安防战略驱动下，公司前端和智能交通产品即将发力。近期公司已经推出了 一系列前端产品，10月底的北京安防展将是公司发布前端产品的最佳时机。公 司在大安防战略驱动下，正积极由产品供应商向平台系统解决方案商转变，随 着公司产品线的日益齐备，公司在大型系统集成项目上的优势正逐步体现出来， 凭借品牌和渠道优势，以及系统集成和大型工程项目的拓展，我们预计公司前 端和智能交通产品将迎来爆发性增长，从而使未来几年保持高速增长十分确定。 ÿ 上调盈利预测与目标价。我们上调了对公司的盈利预测，预计2010和2011年EPS分 别为1.88和2.85元，未来两年复合增长率超过45%。给予公司2011年35倍PE，上 调目标价格至100元，维持买入-A投资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 632.0 835.9 1,444.5 2,190.6 3,427.7 Growth(%) 56.0% 32.3% 72.8% 51.7% 56.5% 净利润 104.1 117.2 257.1 389.7 567.3 Growth(%) 21.4% 12.5% 119.4% 51.6% 45.6% 毛利率(%) 38.8% 38.8% 42.8% 43.8% 43.2% 净利润率(%) 16.5% 14.0% 17.8% 17.8% 16.5% 每股收益(元) 0.75 0.84 1.88 2.85 4.15 每股净资产(元) 5.20 5.94 7.59 9.87 13.19 市盈率 91.1 80.9 36.1 23.8 16.4 市净率 13.1 11.5 9.0 6.9 5.2 净资产收益率(%) 14.3% 14.1% 24.8% 28.9% 31.5% ROIC(%) 61.8% 35.0% 61.7% 59.4% 60.0% EV/EBITDA 52.2 43.8 37.7 23.8 16.1 股息收益率 0.0% 0.2% 0.6% 0.8% 1.2% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­A 上次评级： 买入­A 目标价格： 100.00 元 期限： 6个月 上次预测： 90.00元 现价： 67.98元 报告日期： 2010­10­18 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 9,485.94 流通市值(百万元) 3,305.02 总股本(百万股) 139.54 流通股本(百万股) 48.62 12个月最高/最低 33.29/93.62元 十大流通股东(%) 38.01% 股东户数 5,590 12 个月股价表现 T_Graph -30% 38% 105% 173% 240% 10-09 01-10 04-10 07-10 大华股份 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (26.27) (1.63) 184.94 绝对收益 (10.73) 24.75 186.93 T_Analyst 研究员 侯利 行业分析师 021­68763972 houli@essence.com.cn 证书编号 S1450209070220 胡又文 助理行业分析师 021­68766271 huyw@essence.com.cn 证书编号 S1450110070333 T_RelatedReport 前期研究成果 大华股份：行业高度景气，公司飞速增 长 2010-08-20 大华股份：DVR再发力，新品推广业绩弹 性大 2010-06-02 大华股份：立足大安防，布局物联网 2010-03-18 大华股份(002236) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­10­18 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 632.0 835.9 1,444.5 2,190.6 3,427.7 成长性 减:营业成本 386.5 511.5 825.6 1,231.0 1,947.9 营业收入增长率 56.0% 32.3% 72.8% 51.7% 56.5% 营业税费 3.9 5.4 9.4 14.2 22.3 营业利润增长率 4.0% 12.3% 149.1% 60.6% 49.7% 销售费用 76.3 133.1 216.7 328.6 514.2 净利润增长率 21.4% 12.5% 119.4% 51.6% 45.6% 管理费用 91.4 93.7 158.9 241.0 377.0 EBITDA 增长率 ­3.2% 19.1% 150.8% 58.2% 48.5% 财务费用 ­9.5 ­8.0 ­2.1 ­3.1 ­3.8 EBIT 增长率 ­6.9% 15.9% 170.7% 60.8% 49.9% 资产减值损失 1.8 9.3 10.4 15.8 26.2 NOPLAT 增长率 11.6% 15.3% 133.9% 51.6% 45.7% 加:公允价值变动收益 ­0.0 0.0 ­ ­ ­ 投资资本增长率 103.7% 32.8% 57.5% 44.2% 51.2% 投资和汇兑收益 ­0.5 0.0 1.0 1.0 1.0 净资产增长率 216.8% 14.1% 25.2% 30.1% 33.6% 营业利润 81.0 91.0 226.6 364.0 544.9 利润率 加:营业外净收支 30.1 36.9 59.0 69.0 85.4 毛利率 38.8% 38.8% 42.8% 43.8% 43.2% 利润总额 111.1 127.8 285.6 433.0 630.3 营业利润率 12.8% 10.9% 15.7% 16.6% 15.9% 减:所得税 7.1 10.7 28.6 43.3 63.0 净利润率 16.5% 14.0% 17.8% 17.8% 16.5% 净利润 104.1 117.2 257.1 389.7 567.3 EBITDA/营业收入 12.5% 11.3% 16.4% 17.1% 16.2% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 11.3% 9.9% 15.5% 16.5% 15.8% 货币资金 414.5 479.4 584.0 667.2 738.8 运营效率 交易性金融资产 0.0 ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 36 38 22 15 9 应收帐款 172.1 285.4 377.8 572.9 896.5 流动营业资本周转天数 78 97 98 109 110 应收票据 3.0 3.9 9.5 14.4 22.5 流动资产周转天数 300 377 286 245 214 预付帐款 3.1 8.3 8.3 8.3 8.3 应收帐款周转天数 81 93 83 82 81 存货 139.6 233.1 294.1 438.4 693.8 存货周转天数 66 80 66 60 59 其他流动资产 5.0 3.8 3.8 3.8 3.8 总资产周转天数 354 436 320 267 227 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 132 156 133 131 124 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ 10.0 ­ ­ ­ ROE 14.3% 14.1% 24.8% 28.9% 31.5% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 12.0% 10.1% 18.2% 21.2% 22.8% 固定资产 89.0 86.1 88.8 90.2 90.0 ROIC 61.8% 35.0% 61.7% 59.4% 60.0% 在建工程 ­ 8.7 1.9 1.2 1.1 费用率 无形资产 30.0 38.1 35.6 33.3 31.2 销售费用率 12.1% 15.9% 15.0% 15.0% 15.0% 其他非流动资产 1.9 3.4 7.1 7.1 7.1 管理费用率 14.5% 11.2% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 864.8 1,160.2 1,410.9 1,836.9 2,493.2 财务费用率 ­1.5% ­1.0% ­0.1% ­0.1% ­0.1% 短期债务 ­ 65.0 63.3 63.2 63.3 三费/营业收入 25.0% 26.2% 25.9% 25.9% 25.9% 应付帐款 80.1 169.5 230.7 344.0 544.3 偿债能力 应付票据 ­ ­ 2.3 3.4 5.3 资产负债率 16.0% 28.6% 26.5% 26.6% 27.7% 其他流动负债 58.5 97.3 122.6 122.6 122.6 负债权益比 19.1% 40.1% 36.1% 36.2% 38.3% 长期借款 ­ ­ ­ ­ ­ 流动比率 5.32 3.06 3.42 3.49 3.42 其他非流动负债 ­ ­ ­ ­ ­ 速动比率 4.31 2.35 2.63 2.59 2.42 负债总额 138.6 331.9 373.9 488.2 690.6 利息保障倍数 ­7.57 ­10.35 ­106.40 ­118.29 ­141.54 少数股东权益 0.1 ­ ­ ­ ­ 分红指标 股本 66.8 66.8 136.6 136.6 136.6 DPS(元) ­ 0.11 0.38 0.57 0.83 留存收益 659.3 761.5 900.3 1,212.1 1,665.9 分红比率 0.0% 12.8% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 726.2 828.3 1,037.0 1,348.7 1,802.6 股息收益率 0.0% 0.2% 0.6% 0.8% 1.2% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 104.0 117.1 257.1 389.7 567.3 EPS(元)