2020年三季报点评：Q3业绩大幅增长，全年展望超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 杭氧股份（002430）2020年三季报点评 推荐（维持） Q3业绩大幅增长，全年展望超预期 目标价：33.4元 当前价：26.75元 事项：  公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入72.26亿元，同比增长20.69%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长21.48%；单三季度实现营业收入27.74亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长75.4%。 评论：  工业气体景气度提升，推动三季度同比继续增长 前三季度，公司实现营业收入72.26亿元/+20.69%，综合毛利率同比上提1.05pct至22.04%。20Q3，氩气价格同比提升，设备业务交付良好，公司营收同比大幅增长45.04%至27.74亿元，毛利率同比上提1.5pct至23.1%。 前三季度，公司期间费用率9.67%/-0.65pct，其中销售、管理、财务费用率同比均有小幅下降，研发费用率同比略有上升，归母净利润同比增长21.48%至6.46亿元。单三季度，公司期间费用率同比减少1.5pct至10.8%，在营收高速增长、毛利率上提和期间费用率减少的综合作用下，Q3归母净利润同比大幅增长75.4%至2.33亿元，净利率同比提升1.5pct至8.4%。  全年经营展望积极，期待Q4盈利弹性释放 公司在2020年第三季度报告中披露了其对2020年经营业绩的预计，公司预计全年累计实现净利润8.21~10.27亿元，同比增长20%~50%。以此为基础计算，预计全年归母净利润有望达到7.72~9.65亿元，20Q4单季度净利润有望达到1.26亿元~3.19亿元，同比去年Q4归母净利润增长区间在21.9%~208.1%，业绩有望大幅增长。  气体产能建设驱动成长，经营性现金流充裕储备扩张潜力 公司气体投资规模持续扩张，今年以来，陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4万空分项目、广东河源德润钢铁1.1万空分项目、沧州旭阳化工5.1万方空分项目等气体投资项目，设立子公司太原杭氧在太原及周边地区进行气体业务拓展，气体产能布局进一步扩大。此外，前三季度，公司经营活动现金流净额达到6.48亿元，单三季度达到4.73亿元，气体业务优异的现金流创造能力为公司长期成长储备充足潜力。看好公司气体业务竞争力持续提升，成长性逐步显现。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到设备与气体景气度逐步回暖，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润8.14、10.74和11.78亿元（原预测值7.03、10.17和11.29亿元），EPS 0.84、1.11和1.22元（原预测值0.73、1.05和1.17元），对应PE 32、24和22倍。因公司气体产能处于持续扩张阶段，随着气体产品种类增多，气体业务周期性有望被逐步平滑，盈利性和业绩稳定性料将逐步提升，带来估值提升的可能性，给予2021年30倍PE，上调目标价至33.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：气体项目推进低于预期，零售气价格波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,187 9,192 11,293 12,654 同比增速(%) 3.6% 12.3% 22.9% 12.0% 归母净利润(百万) 635 814 1,074 1,178 同比增速(%) -14.2% 28.1% 32.0% 9.7% 每股盈利(元) 0.66 0.84 1.11 1.22 市盈率(倍) 41 32 24 22 市净率(倍) 4.5 4.0 3.4 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 总股本(万股) 96,460 已上市流通股(万股) 96,375 总市值(亿元) 258.03 流通市值(亿元) 257.8 资产负债率(%) 52.9 每股净资产(元) 6.2 12个月内最高/最低价 27.74/10.77 《杭氧股份（002430）2019年业绩快报点评：受气价影响业绩同比下滑，新产能扩张推动收入增长》 2020-02-28 《杭氧股份（002430）2019年报及2020年一季报点评：平稳应对行业低谷期，潜心提升核心竞争力》 2020-04-30 《杭氧股份（002430）2020年半年报点评：设备业务订单超预期，看好公司气体业务竞争力提升，成长性逐步显现》 2020-08-23 -9%39%87%135%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-29沪深300杭氧股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2020年10月30日 杭氧股份（002430）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,223 2,826 4,062 5,408 营业收入 8,187 9,192 11,293 12,654 应收票据 520 583 717 803 营业成本 6,397 7,130 8,658 9,715 应收账款 1,674 1,482 1,821 2,041 税金及附加 54 60 74 83 预付账款 634 706 858 962 销售费用 126 141 185 219 存货 1,631 1,419 1,551 1,547 管理费用 442 478 587 658 合同资产 0 0 0 0 研发费用 272 276 339 380 其他流动资产 484 546 669 750 财务费用 77 43 18 10 流动资产合计 6,166 7,562 9,678 11,511 信用减值损失 39 -39 -48 -54 其他长期投资 93 66 66 66 资产减值损失 -94 -20 -30 -40 长期股权投资 72 75 75 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,561 4,606 4,646 4,681 投资收益 15 15 15 15 在建工程 529 529 529 529 其他收益 70 70 70 70 无形资产 312 314 305 297 营业利润 850 1,090 1,441 1,581 其他非流动资产 316 317 318 318 营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 5,883 5,907 5,939 5,966 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 12,049 13,469 15,617 17,477 利润总额 854 1,094 1,445 1,585 短期借款 0 25 25 25 所得税 169 217 287 315 应付票据 241 269 326 366 净利润 685 877 1,158 1,270 应付账款 1,044 1,164 1,413 1,585 少数股东损益 49 63 83 91 预收款项 2,161 2,427 2,981 3,341 归属母公司净利润 635 814 1,074 1,178 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 746 912 1,172 1,278 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.84 1.11 1.22 一年内到期的非流动负债 711 711 711 711 其他流动负债 193 201 231 250 主要财务比率 流动负债合计 4,399 4,846 5,736 6,327 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 613 1,113 1,213 1,213 成长能力 应付债券 511 200 200 200 营业收入增长率 3.6% 12.3% 22.9% 12.0% 其他非流动负债 318 317 317 317 EBIT增长率 -11.6% 22.1% 28.6% 9.0% 非流动负债合计 1,442 1,630 1,730 1,730 归母净利润增长率 -14.2% 28.1% 32.0% 9.7% 负债合计 5,841 6,476 7,466 8,057 获利能力 归属母公司所有者权益 5,780 6,501 7,576 8,754 毛利率 21.9% 22.4% 23.3% 23.2% 少数股东权益 428 492 575 666 净利率 8.4% 9.5% 10.3% 10.0% 所有者权益合计 6,208 6,993 8,151 9,420 ROE 10.2% 11.6% 13.2% 12.5% 负债和股东权益 12,049 13,469 15,617 17,477 ROIC 11.4% 12.4% 14.0% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.5% 48.1% 47.8% 46.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 34.7% 33.8% 30.3% 26.2% 经营活动现金流 1,466 2,098 1,720 1,933 流动比率 140.2% 156.0% 168.7% 181.9% 现金收益 1,308 1,493 1,754 1,863 速动比率 103.1% 126.8% 141.7% 157.5% 存货影响 -399 212 -132 4 营运能力 经营性应收影响 863 75 -594 -370 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 249 413 862 571 应收账款周转天数 73 62 53 55 其他影响 -556 -94 -170 -135 应付账款周转天数 58 56 54 56 投资活动现金流 -1,159 -597 -610 -610 存货周转天数 81 77 62 57 资本支出 -1,286 -620 -610 -610 每股指标(元) 股权投资 -10 -3 0 0 每股收益 0.66 0.84 1.11 1.22 其他长期资产变化 137 26 0 0 每股经营现金流 1.52 2.17 1.78 2.00 融资活动现金流 -311 102 126 23 每股净资产 5.99 6.74 7.85 9.08 借款增加 -5 214 100 0 估值比率 股利及利息支付 -291 -74 -83 -86 P/E 41 32 24 22 股东融资 7 0 0 0 P/B 4.5 4.0 3.4 2.9 其他影响 -22 -38 109 109 EV/EBITDA 18.7 16.2 13.5 12.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNtPoRpQsPqOtOqQrOpPsOaQcM7NpNmMoMrRlOoPpOeRrRnPbRmNpMMYsRqRvPmPmP 杭氧股份（002430）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、高级分析师