2020年三季报点评：Q3自产业务大幅提升，全年业绩有望高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入11.41亿元，同比增加42.53%；实现归母净利润3.20亿元，同比提升34.88%。 二、分析与判断  Q3业绩增长90.85%，全年高增长可期 2020年前三季度，公司实现营业收入11.41亿元，同比增加42.53%；实现归母净利润3.20亿元，同比提升34.88%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比增长36.93%。单季度来看，Q3实现营收为4.48亿元，同比增长74.53%；归母净利润为1.15亿元，同比增长90.85%，三季度业绩显著提升。报告期内，期间费用率为11.58%，较去年同期的17.53%下降5.95pct，主要原因为销售费用和财务费用显著下降。利润率方面，公司毛利率为47.39%，较去年同期下降8.13pct，主要原因为低毛利率的代理业务占比显著提升；ROE为14.23%，同比下降0.89pct。  自产业务增长显著，全年有望稳定增长 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，军品业务占比达98%。报告期内，自产业务实现营收5.82亿元，同比增长20.54%，三季度自产业务收入同比大幅增长55.11%；毛利率为82.12%，与去年同期基本持平。公司苏州电子元器件生产基地募投项目预计于2020年12月建设完成，达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能，对于未来业绩增长贡献较大。我们认为，公司自产业务增速在下半年将显著高于上半年水平，全年呈现稳定增长。  代理业务发展迅速，品类扩展推动业务增长 代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等，销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。报告期内，代理业务实现营收5.57亿元，同比增长76.36%；毛利率为11.03%，同比下降4.95pct，主要原因为新开拓的高周转、低毛利主动元器件收入增长较快，并且为了巩固核心客户部分产品调整了销售价格。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外，公司新签约安费诺、普思等品牌代理，横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务保持稳定增长。 三、投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升，代理业务稳定增长，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS 分别为1.72、2.47和3.68元，对应PE为50X、35X 和23X，可比公司平均估值为47X，由于公司产品需求有望于明年开始显著提升，后续业绩增速较快，维持“推荐”评级。 四、风险提示 代理业务下游需求变动风险；自产军品需求不及预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 85.93元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 84.16/30.98 总股本（百万股） 231.48 流通股本（百万股） 157.51 流通股比例（%） 68% 总市值（亿元） 198.91 流通市值（亿元) 135.35 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com 研究助理：刘明洋 执业证号： S0100119070002 电话： (010)85127513 邮箱： liumingyang@mszq.com 相关研究 1. 鸿远电子（603267）简评报告：代理业务发展迅速，全年业绩有望稳定增长20200820 2. 鸿远电子（603267）简评报告：高可靠军品持续增长，对外投资合作共赢20200320 -40%-20%0%20%40%60%80%100%19-1020-0120-0420-0720-10鸿远电子 沪深300 [Table_Title] 鸿远电子（603267） 公司研究/点评报告 Q3自产业务大幅提升，全年业绩有望高增长 —鸿远电子（603267）2020年三季报点评 点评报告/国防军工 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 鸿远电子（603267） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,054 1,549 2,123 2,973 增长率（%） 14.2% 46.9% 37.1% 40.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 279 399 572 851 增长率（%） 27.6% 43.2% 43.3% 48.7% 每股收益（元） 1.88 1.72 2.47 3.68 PE（现价） 45.7 49.8 34.8 23.4 PB 6.8 8.0 6.5 5.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNsOrOrOmRqOsMsPpRsQtR6MbP8OmOrRoMrReRqRnNeRnOmMbRrQoQxNpNrQMYsOwO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 鸿远电子（603267） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,054 1,549 2,123 2,973 成长能力 营业成本 522 867 1,107 1,464 营业收入增长率 14.2% 46.9% 37.1% 40.0% 营业税金及附加 11 17 23 32 EBIT增长率 13.7% 41.5% 44.5% 49.8% 销售费用 72 74 117 178 净利润增长率 27.6% 43.2% 43.3% 48.7% 管理费用 90 90 144 208 盈利能力 研发费用 32 39 64 89 毛利率 50.5% 44.1% 47.9% 50.8% EBIT 327 463 669 1,002 净利润率 26.4% 25.8% 26.9% 28.6% 财务费用 (1) 3 3 2 总资产收益率ROA 11.8% 14.0% 16.4% 19.1% 资产减值损失 (7) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.4% 16.1% 18.7% 21.8% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 333 477 685 1,019 流动比率 9.0 7.9 8.0 8.1 营业外收支 1 2 2 2 速动比率 8.1 6.6 7.0 6.8 利润总额 334 479 686 1,021 现金比率 1.5 1.2 1.7 1.7 所得税 56 80 114 170 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 279 399 572 851 经营效率 归属于母公司净利润 279 399 572 851 应收账款周转天数 181.7 165.0 165.0 150.0 EBITDA 346 481 687 1,021 存货周转天数 131.1 127.9 129.0 128.6 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 276 319 632 826 每股收益 1.9 1.7 2.5 3.7 应收账款及票据 949 1146 1486 1933 每股净资产 12.6 10.7 13.2 16.9 预付款项 6 20 23 29 每股经营现金流 0.9 0.4 1.5 1.0 存货 201 415 379 668 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 521 521 521 521 估值分析 流动资产合计 2075 2544 3171 4112 PE 45.7 49.8 34.8 23.4 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.8 8.0 6.5 5.1 固定资产 130 131 133 135 EV/EBITDA 52.1 37.8 25.8 17.3 无形资产 25 25 25 24 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 285 304 327 349 资产合计 2360 2849 3498 4461 短期借款 64 64 64 64 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 98 149 194 258 净利润 279 399 572 851 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 13 18 19 19 流动负债合计 231 321 398 510 营运资金变动 (142) (337) (236) (635) 长期借款 28 28 28 28 经营活动现金流 151 83 357 237 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 69 36 39 39 非流动负债合计 49 49 49 49 投资 (578) 0 0 0 负债合计 280 370 447 559 投资活动现金流 (638) (36) (39) (39) 股本 165 231 231 231 股权募资 760 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (119) 0 0 0 股东权益合计 2080 2479 3051 3902 筹资活动现金流 528 (4) (4) (4) 负债和股东权益合计 2360 2849 3498 4461 现金净流量 41 43 314 194 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司