证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 艾比森（300389）2018年报&2019Q1业绩预告点评 强推（维持） 艾比森稳健增长，全年有望逐季向上 目标价：22元 当前价：17.13元 事项：  2018年，公司实现营业收入19.87亿元，(YoY +28.39%)，归母净利润2.41亿元，(YoY +127%)；预计2019年一季度归母净利润2,656 万元–3,099 万元（+20%~40%）。 评论：  优化管理及成本管控，盈利能力显著提升。2018年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本，成效显著，2018公司毛利率38.15%（YoY+1.88个百分点）；净利率11.84%（YoY+5.1个百分点）；ROE达到20.9%（17年同期10.5%）。  公司小间距产品占比提升，助力产品结构升级。伴随小间距行业景气，2018小间距产品（P3）占收入已经提升到近40%，（2017年公司小间距收入占比30%）。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显，竞争环境相对较好，毛利率水平也更高，小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。  19Q1淡季不淡，业绩增长有望逐季递增。2019 年第一季度订单和营业收入均实现增长，营业收入同比增长近 27%，归母净利润同比增长20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入，对费用影响较大，旺季收入规模提升后盈利能力料将释放，公司业绩有望逐季递增。  推出惠州工厂二期扩产计划，提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过 1.5 亿元人民币，用于公司惠州工厂二期扩产及投资 MES 智能制造系统项目。 公司计划通过进一步扩大产能，以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力，并为公司长期发展提供足够产能支撑。  小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司从2015年开始深入布局各地渠道，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%，与同行业其他企业相比还有较大提升空间，未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透，艾比森盈利能力也料将不断释放。  完成增持及股权激励，彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持，并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划，彰显了公司上下对未来发展的信心。  投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元，对应市盈率分别为16/13/10倍。LED行业景气，市场需求旺盛，公司盈利能力优秀，给予2019年20倍估值，对应目标价22元，维持“强推”评级。 风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,987 2,835 3,560 4,290 同比增速(%) 28.4% 42.7% 25.6% 20.5% 净利润(百万) 240 352 437 532 同比增速(%) 127.0% 46.0% 24.2% 21.7% 每股盈利(元) 0.75 1.10 1.36 1.66 市盈率(倍) 23 16 13 10 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月12日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 31,987 已上市流通股(万股) 16,419 总市值(亿元) 56.01 流通市值(亿元) 28.75 资产负债率(%) 39.9 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 21.27/13.68 《艾比森（300389）2018年三季报点评：LED行业景气依旧，业绩持续高速增长》 2018-10-30 《艾比森（300389）2018年报预告点评：LED行业景气依旧，艾比森持续高速增长》 2019-01-18 《艾比森（300389）2018年业绩预告点评：业绩拐点逻辑兑现，2019年进入加速发展轨道》 2019-02-15 -23%-7%10%27%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-13～2019-04-11 沪深300 艾比森 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2019年04月14日 艾比森（300389）2018年报&2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 509 459 546 761 营业收入 1,987 2,835 3,560 4,290 应收票据 5 7 9 10 营业成本 1,229 1,758 2,207 2,660 应收账款 569 802 1,007 1,214 营业税金及附加 14 20 25 30 预付账款 19 27 34 41 销售费用 273 340 427 515 存货 370 529 665 801 管理费用 118 169 214 257 其他流动资产 25 37 46 56 财务费用 -28 -3 -2 -3 流动资产合计 1,497 1,861 2,307 2,883 资产减值损失 30 41 51 53 其他长期投资 136 136 136 136 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 固定资产 396 669 900 1,094 营业利润 274 395 491 598 在建工程 0 50 100 150 营业外收入 0 1 1 0 无形资产 35 32 28 26 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 51 46 41 37 利润总额 273 395 491 597 非流动资产合计 618 933 1,205 1,443 所得税 38 51 64 77 资产合计 2,115 2,794 3,512 4,326 净利润 235 344 427 520 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -8 -10 -12 应付票据 263 377 473 570 归属母公司净利润 240 352 437 532 应付账款 372 532 668 806 NOPLAT 211 341 425 517 预收款项 103 147 185 223 EPS(摊薄)（元） 0.75 1.10 1.36 1.66 其他应付款 26 26 26 26 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 73 92 112 134 主要财务比率 流动负债合计 837 1,174 1,464 1,759 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 28.4% 42.7% 25.6% 20.5% 其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT增长率 60.5% 59.9% 24.5% 21.7% 非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 127.0% 46.0% 24.2% 21.7% 负债合计 843 1,180 1,470 1,765 获利能力 归属母公司所有者权益 1,271 1,621 2,058 2,589 毛利率 38.2% 38.0% 38.0% 38.0% 少数股东权益 1 -7 -16 -28 净利率 11.8% 12.1% 12.0% 12.1% 所有者权益合计 1,272 1,614 2,042 2,561 ROE 18.9% 21.8% 21.4% 20.8% 负债和股东权益 2,115 2,794 3,512 4,326 ROIC 20.3% 25.3% 24.5% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 42.2% 41.9% 40.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 经营活动现金流 247 334 456 583 流动比率 178.9% 158.5% 157.6% 163.9% 现金收益 281 413 539 666 速动比率 134.6% 113.5% 112.2% 118.4% 存货影响 -97 -159 -135 -136 营运能力 经营性应收影响 -138 -285 -265 -268 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 58 318 270 272 应收帐款周转天数 94 87 91 93 其他影响 142 47 47 49 应付帐款周转天数 108 93 98 100 投资活动现金流 33 -390 -390 -390 存货周转天数 94 92 97 99 资本支出 -86 -392 -391 -391 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.75 1.10 1.36 1.66 其他长期资产变化 115 2 1 1 每股经营现金流 0.77 1.04 1.43 1.82 融资活动现金流 -28 6 21 22 每股净资产 3.97 5.07 6.43 8.09 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -26 0 0 0 P/E 23 16 13 10 股东融资 6 6 6 6 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -8 0 15 16 EV/EBITDA 17 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾比森（300389）2018年报&2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 艾比森（300389）2018年报&2019Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs