证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 胜宏科技（300476）2018年报&19年Q1业绩预告点评 强推（维持） 18年公司业绩逆势高速增长，19年有望逐季度加速 目标价：18元 当前价：13.81元 事项：  胜宏科技发布2018年年报，实现营业收入33.04亿元（+35.29%）；实现归母净利润3.80亿元（+35.01%）；扣非归母净利润4.41亿（+63.2%）；经营活动产生的现金流量净额4.97亿元(+38.83%)。公司预告2019年Q1预计归母净利润8813.50万元-10576.00万元，同比增长0-20%。 评论：  智慧工厂模式助力公司逆势实现高增长，运营水平显著提升。受制于宏观环境压力，PCB行业2018年整体需求逐季度回落，公司质地优秀，实现了逆势高速增长，受益于智慧工厂产能在2018年的逐步释放，公司各项营运指标全面提升，2018年毛利率提升至27.56%（+1.59pct），扣非净利率提升至13.3%（+2.2pct）,ROE提升至12.79%（+2.34pct），展望2019年，随着公司智慧工厂产能的持续开出和优质大客户战略的落地，公司盈利能力有望进一步提升。  大客户战略落地打开公司未来成长空间，产品结构趋于均衡，营收规模有望再上新台阶。公司的大客户战略在2018年取到了显著成效，特斯拉/谷歌/亚马逊/中兴等优质客户全面导入，公司的商业模式正在从传统的“销售跑市场拿订单”模式向“绑定大客户”模式过渡，客户黏性显著增强，产品等级也有望同步提升；公司通信/工控等产品营收占比2018年显著提升，有效的对冲了VGA显卡业务的下滑，产品结构趋于均衡，展望2019年，随着通信产品需求的持续高景气度和VGA产品需求的复苏，公司营收规模有望再上新台阶。  19年Q1实现稳健增长，预计公司业绩增速有望逐季度加速。在18年Q1高基数的背景下，19年Q1公司仍实现了稳健增长，回顾2018年，公司业绩增速逐季度放缓，而2019年随着行业的逐步复苏以及公司智慧工厂和HDI产能的逐步释放，预计公司业绩增速逐季度加速，有望超额完成2019年股权激励目标（5.5亿净利润）。  传统PCB厂商优劣分化加速，行业集中度继续提升，有望成为百亿龙头。A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速，对比行业相对平稳波动，内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能，下游整体需求相对偏淡时期，中小厂商扩产动力减弱，伴随下游客户自身集中度整合提升，优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度较为积极稳健的厂商，有望于未来3~5年内成长为本土百亿收入规模的领先线路板龙头企业。  投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润5.56/7.18/9.32亿元（原19-20年预测值5.4/6.8亿元），对应市盈率分别为19/15/11倍。PCB行业集中度持续提升，公司产品结构和客户结构改善明显，给予2019年25倍估值，对应目标价18元，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,304 4,400 5,800 7,650 同比增速(%) 35.3% 33.2% 31.8% 31.9% 归母净利润(百万) 380 556 718 932 同比增速(%) 35.0% 46.2% 29.2% 29.8% 每股盈利(元) 0.49 0.72 0.93 1.21 市盈率(倍) 28 19 15 11 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 总股本(万股) 76,971 已上市流通股(万股) 75,962 总市值(亿元) 106.3 流通市值(亿元) 104.9 资产负债率(%) 44.9 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 17.89/10.9 《胜宏科技（300476）重大事项点评：股权激励彰显公司中长期业绩成长动力，目标增长率未来3年复合30%》 2018-12-27 《胜宏科技（300476）重大事项点评：高管坚定增持彰显长期发展信心，利益绑定助力公司发展凝聚力》 2019-01-22 《胜宏科技（300476）2018年业绩快报点评：Q4季度收入再创历史新高，优质客户群保障稳健扩产持续动力》 2019-03-03 -32%-19%-5%8%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-02～2019-03-29 沪深300 胜宏科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2019年03月31日 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 675 348 936 1,761 营业收入 3,304 4,400 5,800 7,650 应收票据 221 295 388 512 营业成本 2,393 3,168 4,176 5,508 应收账款 1,195 1,582 2,086 2,751 营业税金及附加 12 16 21 28 预付账款 7 9 12 15 销售费用 85 88 128 168 存货 393 520 685 904 管理费用 131 176 261 352 其他流动资产 93 124 164 217 财务费用 -11 9 10 7 流动资产合计 2,584 2,878 4,271 6,160 资产减值损失 21 21 27 41 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 7 7 7 7 固定资产 1,979 2,133 2,272 2,398 营业利润 495 690 872 1,110 在建工程 373 423 473 523 营业外收入 1 2 0 0 无形资产 27 24 22 20 营业外支出 73 73 73 73 其他非流动资产 435 434 432 431 利润总额 423 619 799 1,037 非流动资产合计 2,814 3,014 3,199 3,372 所得税 43 63 81 105 资产合计 5,398 5,892 7,470 9,532 净利润 380 556 718 932 短期借款 300 300 300 300 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 907 1,201 1,583 2,088 归属母公司净利润 380 556 718 932 应付账款 1,062 1,406 1,854 2,445 NOPLAT 370 564 728 939 预收款项 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.49 0.72 0.93 1.21 其他应付款 24 24 24 24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 103 96 125 159 主要财务比率 流动负债合计 2,397 3,028 3,887 5,017 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 35.3% 33.2% 31.8% 31.9% 其他非流动负债 25 25 25 25 EBIT增长率 14.7% 52.3% 29.0% 29.0% 非流动负债合计 25 25 25 25 归母净利润增长率 35.0% 46.2% 29.2% 29.8% 负债合计 2,422 3,053 3,912 5,042 获利能力 归属母公司所有者权益 2,976 2,839 3,558 4,490 毛利率 27.6% 28.0% 28.0% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.5% 12.6% 12.4% 12.2% 所有者权益合计 2,976 2,839 3,558 4,490 ROE 12.8% 19.6% 20.2% 20.8% 负债和股东权益 5,398 5,892 7,470 9,532 ROIC 16.1% 24.6% 24.6% 24.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.9% 51.8% 52.4% 52.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 10.9% 11.4% 9.1% 7.2% 经营活动现金流 607 806 982 1,215 流动比率 107.8% 95.0% 109.9% 122.8% 现金收益 533 755 933 1,156 速动比率 91.4% 77.9% 92.3% 104.8% 存货影响 -50 -127 -165 -219 营运能力 经营性应收影响 -374 -484 -627 -834 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 695 638 830 1,097 应收帐款周转天数 114 114 114 114 其他影响 -198 24 12 14 应付帐款周转天数 145 140 141 140 投资活动现金流 -407 -390 -390 -390 存货周转天数 55 52 52 52 资本支出 -1,127 -391 -391 -391 每股指标(元) 股权投资 21 0 0 0 每股收益 0.49 0.72 0.93 1.21 其他长期资产变化 699 1 1 1 每股经营现金流 0.79 1.05 1.28 1.58 融资活动现金流 57 -743 -4 0 每股净资产 3.87 3.69 4.62 5.83 借款增加 300 0 0 0 估值比率 财务费用 -128 -12 0 0 P/E 28 19 15 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他长期负债变化 -115 -731 -4 0 EV/EBITDA -4 -3 -2 -2 资料来源：公司公告，华创证券预测 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销