证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 强推（维持） 受益小间距行业高景气度，一季度预告超预期 目标价：20元 当前价：14.36元 事项：  国星光电发布2018年年报，实现营收36.26亿元（同比+4.44%），归母净利润4.46亿元（同比+24.1%）。一季度预告利润9,646.8万元-1.21亿元（+20%~+50%）。 评论：  公司一季度业绩预告超预期。我们认为原因在小间距行业高度景气，公司订单饱满并且具备挑订单的基础。同时公司成本的下降和产品结构的升级也有所贡献。成本端，公司持续成本端管控叠加芯片原材料降价；收入端由于新增产能尚未释放和订单饱满导致的产品结构调整，公司单位产能附加值有所增加。未来随着小间距产能扩张乃至Mini LED显示及背光需求的增长，公司产能结构料将进一步得到优化，盈利能力有望进一步提升。  公司盈利能力显著增强。公司2018年毛利率/净利率提升至24.44%/11.96%（17年同期为23.67%/9.98%），毛利率为2015年以来最高水平，净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB和小间距封装业务，同时严格费用管控带来费用率降低，公司盈利能力得以显著提升。公司加权ROE更是达到了11.9%，为公司2010年上市以来最高水平。  研发创新推动产品升级，打造高端LED封装企业。公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini LED和Micro LED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UV LED等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌。从公司收入上看，RGB和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。  新增产能持续开出。公司12月开出400kk产能，后续国星光电公告拟投入人民币10元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。目前正在积极推进新的小间距封装扩产进程，二季度有望再度释放产能，为公司增长提供产能支撑。经产业链了解，公司订单非常景气，客户排队周期明显增加，产能需求旺盛。  MiniLED蓄势待放，放量在即。Mini LED比小间距像素更高间距在1.0mm一下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED产品性能优越，已经在多个LED显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk每月。2019年随着市场培育的推进和技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。  投资建议：我们预计2019-2021年归母净利润5.59/6.86/8.26亿元（19-20年原预测值5.58/6.70亿元），对应市盈率分别为16/13/11倍。小间距行业高度景气，公司扩产持续落地中，给予2019年22倍估值，对应目标价20元，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,627 4,266 5,080 5,900 同比增速(%) 4.4% 17.6% 19.1% 16.1% 归母净利润(百万) 446 559 686 826 同比增速(%) 24.1% 25.5% 22.6% 20.6% 每股盈利(元) 0.72 0.90 1.11 1.34 市盈率(倍) 20 16 13 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 61,848 已上市流通股(万股) 60,751 总市值(亿元) 88.81 流通市值(亿元) 87.24 资产负债率(%) 43.5 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 14.65/9.62 《国星光电（002449）2018年三季报点评：公司业绩持续高速增长，LED显示景气依旧》 2018-10-25 《国星光电（002449）重大事项点评：十亿扩产规划出台——不鸣则已，一鸣惊人》 2019-01-10 《国星光电（002449）2018年业绩快报点评：小间距封装持续景气，白光封装和LED芯片业务相对疲软》 2019-02-10 -28%-18%-7%4%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-02～2019-03-29 沪深300 国星光电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2019年03月31日 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 921 684 549 1,102 营业收入 3,627 4,266 5,080 5,900 应收票据 1,243 1,462 1,741 2,022 营业成本 2,740 3,179 3,779 4,349 应收账款 618 719 856 994 营业税金及附加 21 24 29 33 预付账款 12 14 17 19 销售费用 81 94 102 118 存货 780 905 1,076 1,238 管理费用 113 133 152 177 其他流动资产 39 45 53 63 财务费用 6 10 11 12 流动资产合计 3,613 3,829 4,292 5,438 资产减值损失 56 55 55 59 其他长期投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 固定资产 2,249 2,317 2,377 2,429 营业利润 507 638 783 944 在建工程 66 116 166 216 营业外收入 7 7 7 8 无形资产 111 100 90 81 营业外支出 4 4 4 4 其他非流动资产 46 44 41 39 利润总额 510 641 786 948 非流动资产合计 2,495 2,600 2,697 2,788 所得税 76 96 118 143 资产合计 6,108 6,429 6,989 8,226 净利润 434 545 668 805 短期借款 373 373 373 373 少数股东损益 -12 -14 -18 -21 应付票据 1,237 1,435 1,706 1,963 归属母公司净利润 446 559 686 826 应付账款 705 818 972 1,119 NOPLAT 439 554 678 816 预收款项 42 49 59 68 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.90 1.11 1.34 其他应付款 20 20 20 20 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 89 104 117 136 主要财务比率 流动负债合计 2,466 2,799 3,247 3,679 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 4.4% 17.6% 19.1% 16.1% 其他非流动负债 188 188 188 188 EBIT增长率 16.9% 26.2% 22.4% 20.3% 非流动负债合计 188 188 188 188 归母净利润增长率 24.1% 25.5% 22.6% 20.6% 负债合计 2,654 2,987 3,435 3,867 获利能力 归属母公司所有者权益 3,452 3,454 3,584 4,410 毛利率 24.4% 25.5% 25.6% 26.3% 少数股东权益 2 -12 -30 -51 净利率 12.0% 12.8% 13.2% 13.7% 所有者权益合计 3,454 3,442 3,554 4,359 ROE 12.9% 16.2% 19.3% 19.0% 负债和股东权益 6,108 6,429 6,989 8,226 ROIC 12.6% 16.0% 19.0% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.5% 46.5% 49.2% 47.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 16.3% 16.3% 15.8% 12.9% 经营活动现金流 511 721 812 941 流动比率 146.5% 136.8% 132.2% 147.8% 现金收益 719 841 972 1,116 速动比率 114.9% 104.5% 99.0% 114.2% 存货影响 86 -125 -171 -162 营运能力 经营性应收影响 -101 -377 -473 -481 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -384 319 434 414 应收帐款周转天数 61 56 56 56 其他影响 192 63 50 55 应付帐款周转天数 103 86 85 87 投资活动现金流 -233 -390 -390 -390 存货周转天数 108 95 94 96 资本支出 -292 -393 -392 -392 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.72 0.90 1.11 1.34 其他长期资产变化 58 3 2 2 每股经营现金流 0.83 1.17 1.31 1.52 融资活动现金流 -177 -568 -557 2 每股净资产 5.58 5.58 5.79 7.13 借款增加 -52 0 0 0 估值比率 财务费用 -173 -15 0 0 P/E 20 16 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 48 -553 -557 2 EV/EBITDA 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 国星光电（002449）2018年报&19年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录