请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 火炬电子(603678) 买入 2018年半年报业绩预告点评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年06月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 453/451 总市值/流通(百万元) 10,017/9,989 上证综指/深圳成指 2,908/9,415 12个月最高/最低(元) 29.95/19.53 相关研究报告： 《火炬电子-603678-重大事件快评：优质军用电容器龙头，新材料产品进入放量周期》 ——2018-04-25 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 行业景气度高企，业绩持续高增长  半年报业绩预告增长50%~65%，增速上升一个台阶 公司半年报业绩预告18年1H净利润1.75亿元~1.92亿元，同比增长50%-65%。其中Q2单净利润1.21亿元-1.38亿元，同比增长区间为51%~72%。公司18年Q1净利润为0.55亿元，同比增长51%，Q2业绩增速中值在61%，同比增速相比1季度明显加速。  行业需求高景气，MLCC产品量价齐升 半年报业绩快速增长反应下游行业需求的高景气度。公司军工业务占自产业务收入比例在70%左右，目前军工订单饱满，自产电容产品产能有所扩充，带动军工业务快速成长。 公司业绩预告公告中表示，受益于行业高景气度自产MLCC民品和元器件贸易毛利率大幅提升。我们预估行业的高景气度将会持续，带动公司主营业务产品MLCC持续成长。  公司业绩增速将会上升一个台阶，迎来加速成长期 15年-17年公司收入增速分别为21.7%、38.6%和25.7%，净利润增速分别为11.9%、26.0%和22.4%。过去三年净利润增速慢于收入增速的主要原因是高毛利率的自产业务(主要是军工)增速低于低毛利率的贸易业务，导致毛利率持续下滑。 随着公司高利润率的自产业务收入增速加快，公司净利润率有望上升，带动净利润的快速增长，我们预估未来三年的业绩复合增速达到40%，业绩增速明显上升一个台阶。  风险提示 军工业务增速不及预期，以及军工新材料业务进展低于预期的风险。  净利润增速加快，维持“买入”评级。 预估18-20年净利润3.66/4.93/6.49亿元，同比增速分别为55%/35%/32%，相比前期20%左右的业绩增速上升一个台阶。目前股价对应18年-20年动态PE 27x、20x和15倍。MLCC行业持续高景气，公司军品、民品业务保持快速增长，军工新材料持续推进。公司进入IPO投入后的产出期，净利润率和ROE有望持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,503 1,888 2,493 3,277 4,171 (+/-%) 38.6% 25.7% 32.1% 31.4% 27.3% 净利润(百万元) 193 237 366 493 649 (+/-%) 26.0% 22.4% 54.7% 34.6% 31.6% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.52 0.81 1.09 1.43 EBIT Margin 16.2% 14.2% 18.1% 18.8% 19.3% 净资产收益率(ROE) 8.3% 9.4% 13.1% 15.5% 17.6% 市盈率(PE) 51.8 42.3 27.4 20.3 15.4 EV/EBITDA 39.8 35.1 21.5 16.7 13.6 市净率(PB) 4.31 3.97 3.57 3.14 2.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18上证指数火炬电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 283 290 290 290 营业收入 1888 2493 3277 4171 应收款项 1039 1372 1804 2296 营业成本 1403 1763 2294 2902 存货净额 347 397 517 656 营业税金及附加 11 10 14 18 其他流动资产 630 832 1094 1393 销售费用 73 97 127 162 流动资产合计 2300 2892 3705 4634 管理费用 133 172 225 285 固定资产 695 869 1028 1112 财务费用 12 18 31 30 无形资产及其他 95 92 89 86 投资收益 24 5 5 5 投资性房地产 224 224 224 224 资产减值及公允价值变动 (15) (10) (10) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 18 0 0 0 资产总计 3313 4077 5046 6057 营业利润 283 428 581 770 短期借款及交易性金融负债 277 1016 1128 943 营业外净收支 (1) 6 6 6 应付款项 366 350 456 579 利润总额 282 434 587 776 其他流动负债 67 59 425 984 所得税费用 54 76 102 135 流动负债合计 711 1426 2009 2507 少数股东损益 (8) (8) (8) (8) 长期借款及应付债券 46 (184) (184) (184) 归属于母公司净利润 237 366 493 649 其他长期负债 3 5 8 12 长期负债合计 49 (179) (176) (172) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 760 1247 1833 2335 净利润 237 366 493 649 少数股东权益 30 25 27 37 资产减值准备 6 7 3 3 股东权益 2524 2806 3185 3685 折旧摊销 39 73 92 107 负债和股东权益总计 3313 4077 5046 6057 公允价值变动损失 15 10 10 10 财务费用 12 18 31 30 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (177) (601) (334) (242) 每股收益 0.52 0.81 1.09 1.43 其它 (13) (12) (1) 8 每股红利 0.11 0.19 0.25 0.33 经营活动现金流 107 (157) 263 535 每股净资产 5.58 6.20 7.04 8.14 资本开支 (268) (261) (261) (201) ROIC 8% 11% 13% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 13% 15% 18% 投资活动现金流 (268) (261) (261) (201) 毛利率 26% 29% 30% 30% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Margin 14% 18% 19% 19% 负债净变化 (9) (230) 0 0 EBITDA Margin 16% 21% 22% 22% 支付股利、利息 (52) (84) (113) (149) 收入增长 26% 32% 31% 27% 其它融资现金流 78 739 111 (184) 净利润增长率 22% 55% 35% 32% 融资活动现金流 (41) 425 (2) (334) 资产负债率 24% 31% 37% 39% 现金净变动 (202) 7 0 0 息率 0.5% 0.8% 1.1% 1.5% 货币资金的期初余额 486 283 290 290 P/E 42.3 27.4 20.3 15.4 货币资金的期末余额 283 290 290 290 P/B 4.0 3.6 3.1 2.7 企业自由现金流 (189) (417) 7 329 EV/EBITDA 35.1 21.5 16.7 13.6 权益自由现金流 (119) 78 92 120 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深