证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 和而泰（002402）2021年半年报预告点评 强推（维持） 业绩超预期，控制器行业高景气度带动公司快速发展 目标价：34.5元 当前价：23.52元 事项：  公司发布2021年半年报预告，21年H1公司实现归母净利润2.60-2.94亿元，同比增长55%-75%。 评论：  业绩超预期，智能控制器行业市场景气度持续提升，公司控制器业务持续高增长。控制器行业景气度持续提升，在专业化、智能化、复杂化背景下市场份额正向头部企业集中。公司作为行业龙头公司在家电、工具、汽车电子控制器和智能家居领域“四行并举”，深耕海外大客户的同时在汽车控制器等领域实现突破，经营规模不断扩大。公司去年与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破，产品延伸到多品类核心控制器，业务发展有了质的飞跃。公司在家电和工具等传统领域外的第二增长曲线正逐步形成。  公司有效控制汇率波动、原材料涨价等影响，管理费用下降带动净利润提升。在电子元器件涨价及货源紧张的情况下，公司注重供应链管理，通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施保证了供应链安全和成本可控；同时在人民币大幅升值的情况下，公司有效控制了汇率波动对公司的影响。另外由于去年上半年铖昌科技实施员工持股，计提股份支付费用，导致管理费用上增，今年管理费用下降带动了公司净利润提升。  芯片缺货涨价凸显龙头竞争力，马太效应下行业集中度加速提升。我们认为在上游芯片缺货涨价的大背景下行业格局或将面临洗牌，控制器公司的供应链能力将成为今年竞争的关键，龙头公司由于供应链管理更完善、上下游议价能力更强，有望进一步扩大市场份额。  铖昌科技发展重回发展快车道，军民业务协同有望加速发展。今年随着疫情影响消散，铖昌科技重回发展快车道：军用业务方面星载、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满；民用市场方面公司和主流通信设备生产商建立了5G毫米波通信的良好合作关系、成功推出了八通道毫米波模拟波束赋形芯片系列卫星互联网产品。铖昌科技军用和民用业务双轮驱动，前景可期。  盈利预测、估值及投资评级：公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升，21年公司有望延续高增长。我们维持预计2021-2023年公司营收为64.80/84.24/109.76亿元，归母净利润为5.56/7.28/9.50亿元，对应EPS为0.61/0.80/1.04元；我们维持未来12个月目标价34.5元，维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,666 6,480 8,424 10,976 同比增速(%) 27.8% 38.9% 30.0% 30.3% 归母净利润(百万) 396 556 728 950 同比增速(%) 30.5% 40.2% 31.2% 30.4% 每股盈利(元) 0.43 0.61 0.80 1.04 市盈率(倍) 48 34 26 20 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月5日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 91,402 已上市流通股(万股) 80,180 总市值(亿元) 214.98 流通市值(亿元) 188.58 资产负债率(%) 49.1 每股净资产(元) 7.1 12个月内最高/最低价 24.99/15.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《和而泰（002402）重大事项点评：拟分拆铖昌科技独立上市，微波毫米波射频芯片业务发展有望提速》 2021-04-09 《和而泰（002402）2021年一季报预告点评：一季度业绩符合预期，控制器+微波毫米波射频芯片业务双轮驱动》 2021-04-12 《和而泰（002402）2021年一季报点评：业绩延续增长势头，龙头受益行业集中度提升》 2021-04-22 -8%1%10%19%21/052021-05-06～2021-07-05沪深300和而泰华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年07月05日 和而泰（002402）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,237 1,553 1,872 2,423 营业收入 4,666 6,480 8,424 10,976 应收票据 76 130 168 220 营业成本 3,596 5,078 6,571 8,561 应收账款 1,013 1,239 1,620 2,122 税金及附加 19 37 45 58 预付账款 18 20 29 41 销售费用 77 106 138 180 存货 1,045 1,302 1,730 2,239 管理费用 215 299 389 506 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 329 427 557 其他流动资产 554 521 589 720 财务费用 66 21 27 28 流动资产合计 3,943 4,765 6,008 7,765 信用减值损失 -13 -13 -13 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -38 -38 -38 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 889 1,166 1,518 1,854 投资收益 34 34 34 34 在建工程 168 238 258 278 其他收益 37 54 47 57 无形资产 186 168 151 136 营业利润 484 678 888 1,157 其他非流动资产 1,002 998 996 993 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,252 2,577 2,930 3,268 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 6,195 7,342 8,938 11,033 利润总额 481 675 885 1,154 短期借款 496 531 501 501 所得税 60 85 112 145 应付票据 375 478 610 810 净利润 421 590 773 1,009 应付账款 1,512 1,862 2,453 3,185 少数股东损益 25 34 45 59 预收款项 0 9 11 13 归属母公司净利润 396 556 728 950 合同负债 23 32 41 54 NOPLAT 479 608 797 1,033 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.61 0.80 1.04 一年内到期的非流动负债 125 125 125 125 其他流动负债 151 210 274 359 主要财务比率 流动负债合计 2,742 3,307 4,075 5,107 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 20 75 130 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.8% 38.9% 30.0% 30.3% 其他非流动负债 150 150 150 150 EBIT增长率 41.6% 27.1% 31.1% 29.6% 非流动负债合计 150 170 225 280 归母净利润增长率 30.5% 40.2% 31.2% 30.4% 负债合计 2,892 3,477 4,300 5,387 获利能力 归属母公司所有者权益 3,033 3,560 4,288 5,238 毛利率 22.9% 21.6% 22.0% 22.0% 少数股东权益 270 305 350 408 净利率 9.0% 9.1% 9.2% 9.2% 所有者权益合计 3,303 3,865 4,638 5,646 ROE 12.0% 14.4% 15.7% 16.8% 负债和股东权益 6,195 7,342 8,938 11,033 ROIC 17.6% 18.4% 19.6% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 47.4% 48.1% 48.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 23.3% 21.3% 18.3% 16.0% 经营活动现金流 565 624 676 867 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 现金收益 568 697 904 1,164 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存货影响 -383 -258 -427 -509 营运能力 经营性应收影响 -107 -244 -390 -528 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 712 462 724 935 应收账款周转天数 69 63 61 61 其他影响 -226 -34 -135 -195 应付账款周转天数 122 120 118 119 投资活动现金流 -383 -411 -457 -465 存货周转天数 85 83 83 83 资本支出 -356 -415 -460 -468 每股指标(元) 股权投资 47 0 0 0 每股收益 0.43 0.61 0.80 1.04 其他长期资产变化 -74 4 3 3 每股经营现金流 0.62 0.68 0.74 0.95 融资活动现金流 388 103 100 149 每股净资产 3.32 3.89 4.69 5.73 借款增加 -60 55 25 55 估值比率 股利及利息支付 -83 -15 -18 -20 P/E 48 34 26 20 股东融资 309 309 309 309 P/B 6 5 4 4 其他影响 222 -246 -216 -195 EV/EBITDA 66 53 41 31 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 和而泰（002402）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.co