证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 拓邦股份（002139）2021年半年报预告点评 推荐（维持） 业绩符合预期，行业高景气度利好公司长期发展 目标价：23.1元 当前价：17.59元 事项：  公司发布2021年半年报预告，21年H1公司实现归母净利润3.97-4.39亿元，同比增长90%-110%；扣非净利润3.07-3.34亿元，同比增长130-150%。 评论：  行业景气度提升叠加公司竞争力提升，21年H1业绩实现高速增长。21年H1公司实现归母净利润3.97-4.39亿元，同比增长90%-110%；扣非净利润3.07-3.34亿元，同比增长130-150%。行业景气度提升叠加公司竞争力提升的逻辑逐步兑现。2021年Q2公司实现归母扣非净利润1.54-1.81亿元，环比增长0.7-18.3%（2021年Q1公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动增加净利润约9334.7万元），公司业绩符合预期，我们认为这一方面由于智能化带动控制器需求保持高景气度，同时国内企业承接大量海外市场空间；另一方面是由于公司积极布局，依托“三电一网”核心技术，家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长，其中工具业务有望延续高增速。  积极应对原材料缺货涨价影响，龙头企业市场集中度有望进一步提升。 公司面对原材料缺货涨价影响，加大了对供应链的投入。公司对需求进行预判并采取积极备货策略，从而保证了供应链安全和成本可控；同时公司依托ODM研发设计能力实现了部份国产替代，缓解了原材料涨价缺货对业绩的影响。我们预计剔除会计准则影响，公司Q2整体毛利率与Q1类似，控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下,龙头企业供应链整体韧性更强，更易获得上游供应链的供货支持和下游客户增量订单，市场集中度有望进一步提升。  公司积极把握智能控制器发展良机，积极发展头部客户和创新产品。国产智能控制器行业正面临国产化、集中化、智能化的发展良机，公司在疫情期间修炼内功、一方面通过技术创新、敏捷交付、精益管理打造内在竞争力；另一方面把握机会拓展市场空间，积极发展头部客户和创新产品，21年H1公司头部客户数量及份额稳步增加，收入同比快速提升。同时21年H1公司创新产品及高附加值产品收入占比稳步提升。公司已经逐步成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者，长期竞争力有望进一步提升，业务发展有望进一步提速。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测2021-2023年营收为69.5/86.88/108.6亿元，归母净利润为6.84/8.36/10.75亿元，对应EPS为0.55/0.68/0.87元；由于智能化社会加速到来，智能控制器下游需求一直保持高景气度，我们参考可比公司估值，给予公司2021年42倍PE估值，调整公司未来12个月目标价到23.1元（原值为15元），维持“推荐”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,560 6,950 8,688 10,860 同比增速(%) 35.7% 25.0% 25.0% 25.0% 归母净利润(百万) 533 684 836 1,075 同比增速(%) 61.3% 28.3% 22.3% 28.5% 每股盈利(元) 0.47 0.55 0.68 0.87 市盈率(倍) 37 32 26 20 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月12日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 123,825 已上市流通股(万股) 95,108 总市值(亿元) 217.81 流通市值(亿元) 167.29 资产负债率(%) 49.6 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 19.85/5.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《拓邦股份（002139）2020年报点评：业绩超预期，修炼内功持续构筑护城河》 2021-03-09 《拓邦股份（002139）2021年一季报预告点评：一季度业绩超预期，行业集中度提升逻辑及公司战略规划逐步兑现》 2021-04-12 《拓邦股份（002139）2021年一季报点评：业绩超预期，行业集中度提升利好公司长期发展》 2021-04-27 -14%3%20%37%21/0521/07 沪深300拓邦股份华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年07月13日 拓邦股份（002139）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,219 1,871 2,454 3,271 营业收入 5,560 6,950 8,688 10,860 应收票据 39 56 70 87 营业成本 4,204 5,255 6,516 8,102 应收账款 1,701 2,003 2,590 3,313 税金及附加 22 41 50 61 预付账款 18 28 31 38 销售费用 133 166 208 260 存货 1,115 1,156 1,043 1,296 管理费用 181 227 283 354 合同资产 0 0 0 0 研发费用 314 392 490 613 其他流动资产 583 844 964 1,044 财务费用 177 24 34 36 流动资产合计 4,675 5,958 7,152 9,049 信用减值损失 11 11 11 11 其他长期投资 89 89 89 89 资产减值损失 -99 -99 -90 -90 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 -106 -70 -100 -100 固定资产 1,097 1,188 1,291 1,388 投资收益 259 114 53 5 在建工程 292 292 282 272 其他收益 35 5 5 5 无形资产 310 279 251 226 营业利润 628 805 984 1,264 其他非流动资产 339 324 312 304 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,134 2,179 2,232 2,286 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,809 8,137 9,384 11,335 利润总额 626 803 982 1,262 短期借款 402 392 377 357 所得税 75 96 118 151 应付票据 716 707 872 1,127 净利润 551 707 864 1,111 应付账款 1,550 1,997 2,215 2,824 少数股东损益 18 23 28 36 预收款项 0 60 63 68 归属母公司净利润 533 684 836 1,075 合同负债 73 91 113 142 NOPLAT 707 728 895 1,142 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.55 0.68 0.87 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 236 263 370 414 主要财务比率 流动负债合计 3,034 3,567 4,067 4,989 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 200 160 155 170 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.7% 25.0% 25.0% 25.0% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 87.0% 2.9% 23.0% 27.7% 非流动负债合计 226 186 181 196 归母净利润增长率 61.3% 28.3% 22.3% 28.5% 负债合计 3,260 3,753 4,248 5,185 获利能力 归属母公司所有者权益 3,464 4,276 5,001 5,979 毛利率 24.4% 24.4% 25.0% 25.4% 少数股东权益 85 108 135 171 净利率 9.9% 10.2% 10.0% 10.2% 所有者权益合计 3,549 4,384 5,136 6,150 ROE 15.0% 15.6% 16.3% 17.5% 负债和股东权益 6,809 8,137 9,384 11,335 ROIC 20.4% 17.4% 18.3% 19.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.9% 46.1% 45.3% 45.7% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.7% 13.2% 10.9% 9.0% 经营活动现金流 648 719 891 1,205 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.8 现金收益 874 864 1,034 1,285 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 存货影响 -602 -41 114 -254 营运能力 经营性应收影响 -116 -229 -514 -657 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 884 498 387 869 应收账款周转天数 99 96 95 98 其他影响 -392 -373 -129 -37 应付账款周转天数 108 121 116 112 投资活动现金流 -382 -179 -188 -191 存货周转天数 70 78 61 52 资本支出 -477 -194 -199 -200 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.47 0.55 0.68 0.87 其他长期资产变化 95 15 11 9 每股经营现金流 0.52 0.58 0.72 0.97 融资活动现金流 205 112 -120 -197 每股净资产 2.80 3.45 4.04 4.83 借款增加 -251 -50 -20 -5 估值比率 股利及利息支付 -78 -135 -94 -163 P/E 37 32 26 20 股东融资 44 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 490 297 -6 -29 EV/EBITDA 49 48 40 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMmPtQmPpMuMpPmPmNtMnR6M8Q6MmOoOoMpOfQrRoReRqRpM8OqRpPNZtOvMNZsOnO 拓邦股份（002139）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 拓邦股份（002139）2021年半年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理