2021年半年报预告点评：业绩符合预期，市场份额稳中有升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 骆驼股份(601311) 买入 2021年半年报预告点评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年07月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,122/1,122 总市值/流通(百万元) 13,965/13,965 上证综指/深圳成指 3,524/14,844 12个月最高/最低(元) 13.13/7.23 相关研究报告： 《骆驼股份-601311-2020年报点评：业绩稳健增长，三大市场齐头并进，未来五年“再造一个骆驼”》 ——2021-04-16 《骆驼股份-601311-2020年快报暨2021年一季报预告点评：Q1表现靓丽，三大市场齐头并进，产品结构持续升级》 ——2021-04-08 《骆驼股份-601311-2020年业绩预告点评：业绩超预期，市占率持续提升的低估值细分赛道龙头》 ——2021-02-01 《骆驼股份-601311-2020年三季报点评：Q3利润+82%，营收及扣非利润创历史新高》 ——2020-10-23 《骆驼股份-601311-2020半年报点评：疫情影响逐步淡化，业绩增长势头良好》 ——2020-08-21 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，市场份额稳中有升  2021H1净利大幅增长，铅循环产业链不断完善 公司发布21H1业绩预增公告：预计2021H1实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长101%-115%，较2019年同期增长60%-71%；预计2021Q1扣非净利润为4.4-4.8亿元，同比增长105%-121%，较2019年同期增长88%-103%。单Q2归母净利润中位数为2.3亿元，同比+30%；扣非归母净利润中位数2.1亿元，同比+26%。H1利润持续高速增长，主要原因是：1）“铅酸电池循环产业链”不断完善，主营业务实现良性发展；2）持续优化渠道建设和产品结构，加强成本管控和服务能力；3）汽车用电池销售份额稳中有升，整体盈利能力提升  2021Q1销量创新高，利润持续高速增长 公司2021Q1实现归母净利润2.8亿元，同比增长322%，较2019年同期增长72%；2021Q1扣非净利润为2.5亿元，同比增长416%，较2019年同期增长118%。2021Q1的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4亿元，分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。Q1利润大幅增长，主要原因是：1）国内外市场发力，单季销量及营收持续创新高；2）再生铅业务盈利能力提升；3）持续优化产品结构和成本管控。  汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼” 骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。  风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动；境外经营等。  低估值细分市场龙头，维持买入评级 维持盈利预测及一年期目标估值，预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元，当前股价对应PE分别15/13/11倍，维持“买入”评级。 。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,640 12,029 14,508 17,497 (+/-%) 6.8% 24.8% 20.6% 20.6% 净利润(百万元) 726 912 1116 1305 (+/-%) 22.0% 25.5% 22.4% 16.9% 摊薄每股收益(元) 0.65 0.81 0.99 1.16 EBIT Margin 6.6% 5.4% 5.9% 6.0% 净资产收益率(ROE) 9.8% 11.2% 12.4% 13.0% 市盈率(PE) 19.2 15.3 12.5 10.7 EV/EBITDA 18.5 19.6 16.3 14.6 市净率(PB) 1.88 1.72 1.55 1.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21沪深300骆驼股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司发布了2021H1业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润4.9-5.3亿元，较上年同期增加2.5-2.8亿元，同比增长101%-115%。预计2021H1归母扣非净利润为4.4-4.8亿元，较上年同期增加2.3-2.6亿元，同比增长105%-121%。与2019年的同期数据相比，2021H1的归母净利润增长60%-71%，扣非归母净利润增长88%-103%。2021H1业绩大幅增长的主要原因是： 1）主营业务增长。受益于公司“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生-生产再利用）的不断完善和高效运行，公司主营业务实现良性发展。同时，公司持续优化渠道建设和产品结构，加强成本管控，提升服务能力，增强市场和产品竞争力。2021H1，公司汽车用电池销售份额稳中有升，整体盈利能力提升。 2）上年比较基数较低。2020H1，公司销售因疫情原因受到较大影响，导致上年同期对比基数较低。 表1：2021H1业绩预增公告数据 2020H1（亿元） 2021H1（亿元） 同比 净增加额（亿元） 归母净利润 2.44 4.91-5.26 100.85%-115.18% 2.46-2.81 扣非归母净利润 2.17 4.45-4.80 104.55%-120.65% 2.27-2.62 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 单Q2的归母净利润大约为2.16-2.51亿元，同比增长21%-20%，相较于2019年同期增长了47%-71%；扣非归母净利润大约为1.96-2.31亿元，同比增长16%-37%，相较于2019年同期增长了59%-88%。 表2：2021Q2骆驼股份业绩 2019Q2 2020Q2 2021Q2 归母净利润 1.47 1.79 2.16-2.51 同比 22% 21%-40% 相较于2019同期 22% 47%-71% 扣非归母净利润 1.23 1.69 1.96-2.31 同比 37% 16%-37% 相较于2019同期 37% 59%-88% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 公司2021Q1实现归母净利润2.8亿元（去年同期0.65亿），同比增长322%，较2019年同期增长72%；2021Q1扣非净利润为2.5亿元，同比增长416%，较2019年同期增长118%。2021Q1的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4亿元，分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。 图1：2016-2021Q1骆驼股份营业收入及同比 图2：2016-2021Q1骆驼股份归母净利润及同比 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 -20%0%20%40%60%80%100%020406080100120201620172018201920202021Q1营业总收入（亿元）同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%012345678201620172018201920202021Q1归母净利润（亿元）同比增速 oPpMpMmPmPoRsRsRrQsOpPbRcMbRsQrRsQnMjMqQqPfQpOsQ6MoOzRMYmRpRxNqNpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 Q1利润大幅增长，主要原因是：1）国内外市场发力，铅酸电池单季销量及营收持续创新高；2）再生铅业务盈利能力提升；3）持续优化产品结构和成本管控。 图3：骆驼股份单季营收及同比 图4：骆驼股份单季归母净利润及同比 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理） 提出2021-2025 年总体战略目标，未来五年“再造一个骆驼”。 公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标，为未来在营收规模上实现“再造两个骆驼”的远期目标奠定坚实基础。 1）铅酸蓄电池：巩固细分领域龙头地位，提升产品力和市场份额。未来三到五年，公司将通过绿色发展、品牌战略、渠道深耕，以“购销一体化”为支撑点，重塑供应链体系，改善成本结构，全面实现铅酸蓄电池业务的跨越式增长；在汽车低压电池领域取得全国 50%以上市场份额，奠定全球排名前三的市场地位。 2）新能源电池：紧跟趋势，关注需求，技术驱动，构建新商业模式。公司将确保 48V 锂电产品达到国内技术领先，力争实现海外市场突破；将 12V 锂电产品作为公司战略重点，快速提升全球市场份额；完成 24V 锂电产品的战略卡位，做强 24V 驻车空调电池；与主机厂形成战略合作，开发 HEV 产品；强化 BMS 核心竞争力，建立先进的产品平台和供应链体系；完成锂电“ 购销一体化” 产业链布局，建成废旧锂电池梯次利用及回收处理工厂；大力发展储能事业。 3）海外市场：配套突破，本地化制造。加快马来西亚工厂二期建设，尽早实现全面达产，同时就近实现配套业务突破；在马来西亚或周边国家投资建设废旧电池处理工厂，与马来电池工厂形成产业链闭环；建设北美电池工厂，实现北美配套业务突破；继续扩大中亚市场销售份额，伺机建设乌兹别克蓄电池生产及再生铅工厂；服务欧洲客户，谋划布局欧洲锂电 PACK 工厂。 4）创新孵化：投资锂电储能，开发智能装备，研发燃料电池，参与固态锂电。公司将基于骆驼集团武汉光谷研发中心建立项目孵化平台，通过人才引进、高校合作、创业团队培育等方式，加大对公司未来战略新兴产业的布局力度，包括对于锂电储能产业的投资等，培育一批服务于公司智能装备开发及工艺难题突破的技术团队；同时加大对大功率燃料电池系统的研发，与高校合作突破固态锂电池产业化技术。 我们认为，按KVAH来计算，铅酸蓄电池市场空间仍处于上升阶段，主要受益于以下三个原因： -40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1营业收入（亿元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%3