药石科技（300725） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年报点评：业绩超我们预期，毛利率提升配合CDMO业务扩张带动公司高成长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,022 1,464 2,068 2,896 同比（%） 54.4% 43.2% 41.3% 40.0% 归母净利润（百万元） 184 526 452 628 同比（%） 21.1% 185.7% -14.1% 39.0% 每股收益（元/股） 0.92 2.64 2.26 3.15 P/E（倍） 192.09 67.24 78.28 56.30 投资要点  事件：公司2021H1实现营收6.21亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流净额1.90亿元，同比增长59.33%。  Q2业绩超我们的预期，公司毛利率提升明显。公司2021年Q2单季度实现营业收入3.36亿元，同比增长16.16%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%，主要系公司Q2完成对联营企业浙江晖石16.5%股权的收购，形成2.22亿元利得。公司2021年Q2实现扣非归母净利润8046万元，在上年同期高基数的基础上同比增长42.96%，创单季度业绩新高。分产品类型看，2021H1公司实现公斤级以上收入4.96亿元，同比增长42.36%；实现公斤级以下产品收入1.16亿元，同比增长30.78%；实现技术服务收入948万元，同比减少57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率43.80%与73.14%，较上年同期分别增加5.95pct与2.58pct，体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升，业务结构转向高毛利业务，而逐渐抬升。  基于分子砌块业务持续拓展，客户数量与项目数不断增加。公司分子砌块技术平台全球领先，持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。2021H1公司对近700个化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，基本已覆盖当前热门靶点化合物如SHP2、BTK等抑制剂的关键片段，2021上半年共设计6000个分子，进一步扩大了分子砌块范围。基于自身分子砌块领域优势，公司持续对产业链整合，提升项目吸引力。2021H1，公司形成订单的客户数722家，同比增长5%，其中公斤级以上项目客户数105家，同比增长25%，销售额500万以上客户数27家，同比增长42%。项目数方面，公司2021H1承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务，客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。  产能持续扩张，CDMO业务高速发展。2021H1公司CDMO业务收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021H1 API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张，通过控股浙江晖石、建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来CDMO业务的增长奠定基础。  盈利预测与投资评级：由于公司毛利率提升以及2021H1较高投资收益，我们将2021-2023年归母净利润2.65/3.89/5.58亿元，上调至5.26/4.52/6.28亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为67/78/56倍，公司2020-2023年归母净利润复合增速有望超50%，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 177.19 一年最低/最高价 108.95/212.86 市净率(倍) 15.51 流通A股市值(百万元) 28804.71 基础数据 每股净资产(元) 11.42 资产负债率(%) 24.21 总股本(百万股) 199.70 流通A股(百万股) 162.56 [Table_Report] 相关研究 1、《药石科技（300725）：2020年年报点评：全年收入高增，下游业务拓展空间广阔》2021-03-26 2、《药石科技（300725）：Q3收入端快速扩大，公司发展前景明朗》2020-10-29 3、《药石科技（300725）：Q2业绩表现出色，分子砌块前景广阔》2020-08-27 2021年08月02日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-082020-122021-04沪深300药石科技 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 药石科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,873 1,891 2,392 2,819 营业收入 1,022 1,464 2,068 2,896 现金 1,245 1,283 1,334 1,562 减:营业成本 554 747 1,076 1,520 应收账款 167 100 306 286 营业税金及附加 6 16 19 25 存货 310 386 616 801 营业费用 31 46 64 84 其他流动资产 152 122 136 170 管理费用 212 304 438 602 非流动资产 552 928 1,115 1,332 研发费用 91 132 190 261 长期股权投资 156 438 481 513 财务费用 20 12 -14 -15 固定资产 138 235 344 478 资产减值损失 2 3 5 6 在建工程 171 178 203 251 加:投资净收益 3 231 2 2 无形资产 34 37 40 44 其他收益 0 0 0 0 其他非流动资产 53 41 47 45 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,425 2,820 3,507 4,150 营业利润 194 574 491 687 流动负债 476 328 558 566 加:营业外净收支 10 10 10 10 短期借款 120 69 83 91 利润总额 205 584 502 698 应付账款 184 77 248 177 减:所得税 20 58 50 69 其他流动负债 172 182 227 298 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 非流动负债 55 24 30 36 归属母公司净利润 184 526 452 628 长期借款 0 0 0 0 EBIT 174 552 467 660 其他非流动负债 55 24 30 36 EBITDA 201 579 511 724 负债合计 531 353 588 603 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 -0 -0 -0 每股收益(元) 0.92 2.64 2.26 3.15 归属母公司股东权益 1,895 2,467 2,919 3,548 每股净资产(元) 9.49 12.12 14.39 17.53 负债和股东权益 2,425 2,820 3,507 4,150 发行在外股份(百万股) 154 200 200 200 ROIC(%) 28.4% 67.3% 38.2% 40.4% ROE(%) 9.7% 21.7% 15.7% 17.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.8% 49.0% 48.0% 47.5% 经营活动现金流 272 198 260 489 销售净利率(%) 18.0% 35.9% 21.9% 21.7% 投资活动现金流 -145 -112 -243 -290 资产负债率(%) 21.9% 12.5% 16.8% 14.5% 筹资活动现金流 993 -48 34 29 收入增长率(%) 54.4% 43.2% 41.3% 40.0% 现金净增加额 1,096 38 52 228 净利润增长率(%) 21.1% 185.7% -14.1% 39.0% 折旧和摊销 26 27 44 64 P/E 192.09 67.24 78.28 56.30 资本开支 75 96 142 185 P/B 18.68 14.62 12.32 10.11 营运资本变动 -9 -141 -219 -186 EV/EBITDA 170.48 58.99 66.74 46.81 -9 -189 -170 -201 93.50 58.79 38.80 数据来源：wind，东吴证券研究所 oPvNoOoOoNxPrRmMzQtMsO6MaO8OnPoOtRqReRnNwOiNmMoNbRmMvMwMpMrRxNmOuN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：21502