力诺药包（301188.SZ）主业营收高增，新项目投产贡献增量

力诺药包2026年半年度报告显示，公司主业营收高增，新项目投产贡献显著增量。2026年上半年，公司营业收入6.73亿元，同比增长34.93%；二季度营业收入3.53亿元，环比上升10.24%。利润端，归母净利润0.31亿元，同比下降23.95%，扣非净利润0.25亿元，同比下降13.09%，主要原因是电商品牌尚处投入期，销售费用同比增长90.54%，其中电商销售费用增加1,980万元，杭州电商公司上半年净利润为-1,406.12万元。不考虑高投入影响，公司整体销售毛利率22.66%，同比提升1.17个百分点，主要系部分药用玻璃提价与产品结构优化带动。

分产品看，耐热玻璃收入4.36亿元，同比增长53.36%，毛利率22.74%，同比提升0.40个百分点；药用玻璃收入2.27亿元，同比增长11.72%，毛利率21.78%，同比提升1.83个百分点。耐热玻璃业务是收入高增的核心驱动，公司通过电商渠道直连终端高端消费市场，并成立新加坡品牌运营中心面向全球进行品牌运营，上半年境外收入2.15亿元，同比增长115.02%，占总收入31.99%，毛利率27.51%，同比提升2.92个百分点。药用玻璃毛利率抬升主要系公司自2026年1月起对中硼硅核心产品实施提价，叠加集采政策导向转变与行业质量分层评审，高质量药包材价值凸显。

公司高端新品蓄势待发，新材料布局前瞻卡位。RTU免洗免灭产品产线于2025年11月投产，月均销售额已从投产初期的几十万元增长至2026年二季度的三百多万元，主要针对美国503B法案催生的药房无菌包装需求，预计2027-2028年将有较好表现；中硼硅模制瓶产品亦进入放量阶段。新材料方面，公司玻璃基板中试窑炉已于2026年6月1日点火并开始出产品，正有序推进客户送样验证，同时探索微晶玻璃、光学玻璃等前沿领域应用，上述业务尚处早期阶段、未形成收入。

投资建议方面，预计公司2026-2028年收入分别为11.91/13.86/16.82亿元，归母净利润分别为1.21/1.54/2.00亿元，对应EPS分别为0.45/0.58/0.75元，对应PE分别为86.3/67.7/52.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括原材料及能源价格波动风险、新业务量产不确定性风险、股权质押比例较高风险、下游需求恢复不及预期及市场竞争加剧风险、电商等新业务投入期亏损风险、汇率波动及美国关税政策变动风险、投资项目收益不达预期风险。