财报点评：26Q1营收利润双高增，自有品牌贡献核心增量

26Q1营收利润双高增，自有品牌贡献核心增量 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年05月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：张一逸证书编号：S1160526040002 【投资要点】 公司公告：公司26Q1营收9.95亿，同比+73.34%，归母净利润0.72亿，同比+164%，扣非归母净利润0.67亿，同比+167%。 高毛利自有品牌占比持续提升，强化整体盈利水平。2025年绽家与斐萃毛利率分别为68.4%/86.96%，远高于代运营（36.7%）和品牌管理（46.2%）业务。绽家与斐萃两者合计营收占比由24年的28%上升至25年的51%。在高毛利业务持续放量的趋势下，尽管26Q1销售费用率同比上升7.27pct至53.16%，但毛利率同比提升了10.72pct至64.66%，使得净利率同比提升了2.49pct。此外，规模效应显现使得管理费用率（1.7%）和研发费用率（0.89%）分别同比下降1.21pct和0.23pct。 基本数据 绽家、斐萃双轮驱动稳健增长，品牌矩阵加速成型。25年斐萃毛利率高达86.96%，若能维持高增将大幅增厚公司利润表现。公司品牌矩阵持续扩容，2025年6月上线的大众保健品牌纽益倍亦表现不俗，上线仅半年实现品牌营收4700万元。 公司已收购美国护肤品牌奥伦纳素，有望切入高端护肤品赛道，打造“海外品牌+全球运营”模式。奥伦纳素（Erno Laszlo）为美国高端功效护肤品牌，核心大单品（冰白面膜、豆腐霜等）在院线级护肤领域已有一定产品布局和用户基础。公司通过本次并购有望获得其高净值客群，丰富自身品牌矩阵。 公司品牌运营能力强，有望赋能奥伦纳素恢复增长。受国货崛起等因素影响，奥伦纳素作为独立高端小众护肤品牌在营销获客方面面临较大压力。标的公司2025年营收下滑至5996万美元，净亏损收窄至333万美元，经营净现金流转正。其中海外公司Erno Laszlo,Inc.25年营收下滑至1878万美元，净亏损收窄至367万美元；国内公司奥洛纳斯（上海）25年营收下滑至3.7亿元，净亏损缩小至766万元。我们认为本次收购后，公司在绽家/斐萃等自有品牌的成功运营经验及线上电商渠道资源有望复用至奥伦纳素，推动奥伦纳素恢复增长。 相关研究 《自有品牌继续优异增长，持续关注保健品品牌矩阵打造》2025.08.22 【投资建议】 基于公司Q1业绩的亮眼表现，我们认为公司代运营业务板块维持稳健，自有品牌或将持续高增。后续重点跟踪保健品业务的利润释放节奏及奥伦纳素收购后的市场表现。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.89/5.71/7.70亿元，5月25日收盘价对应PE分别为20.9/14.3/10.6倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新品牌增长不及预期；奥伦纳素收购后表现不及预期；监管政策变动 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。