- 核心观点：佛燃能源2025年业绩稳健增长，盈利能力提升，绿醇业务打开长期增长空间。
- 关键数据：
- 2025年实现营业收入335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.30亿元，同比增长20.74%；净利率3.53%，同比增加0.46pct。
- 经营性净现金流18.98亿元，同比增长8.18%。
- 2025年总天然气供应量47.56亿方，其中工商业及贸易等用户占比81%，居民用气占比4.27%，电厂用户占比13.33%，代管输量占比1.40%。
- 等值油品和化工品销售量241.41万吨，同比增长25.82%。
- 2025年Q4实现营业收入100.94亿元，同比增长8.67%；归母净利润5.40亿元，同比增长38.15%。
- 城燃业务营收132.05亿元，同比下降9.97%，毛利率提升至12.18%。
- 能源化工服务及延伸业务营收198.70亿元，同比增长21.86%，占总营收59.15%。
- 业务分析：
- 城燃主业稳健，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力，采购端依托多元气源与长协合同，保障成本优势。
- 能源化工服务及延伸业务成为业绩增长主要驱动力。
- 长期发展：
- 前瞻性布局绿色甲醇和SOFC等高潜力新业务。
- 绿色甲醇：先发优势显著，已掌握5万吨/年绿色甲醇产能，并计划扩能至100万吨/年，有望受益于多极需求增长。
- 科技研发与装备制造：积极研发SOFC技术，合作开发的50kW系统样机已进入优化迭代阶段，自主研发的隔膜压缩机产品已覆盖多个压力等级。
- 研究结论：
- 公司“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，前瞻布局绿色甲醇，有望持续受益于多极需求增长。
- 调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为374.09/413.96/449.13亿元，归母净利润分别为11.52/12.73/13.78亿元，对应EPS分别为0.89/0.98/1.06元，对应2026年3月30日收盘价PE分别为16.52/14.95/13.82，维持“增持”评级。
- 风险提示：
- 产品价格波动风险；产业发展不及预期；下游需求增长不及预期。
