Q1营收净利润双增，海外港口布局贡献增量

投资要点 事件：招商港口发布] 2025年一季报。公司实现营业总收入42.14亿元，同比增长9%；归母净利润10.91亿元，同比增长5.2%；扣非净利润10.6亿元，同比增长30.4%。 集装箱业务延续较快增长态势。2025年第一季度，公司港口项目共完成集装箱吞吐量4895.7万TEU，同比增长7.1%；港口散杂货吞吐量为3.1亿吨，同比下降3%。集装箱业务方面，内地港口项目完成集装箱吞吐量3810万TEU，同比增长7.8%；香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量152.3万TEU，同比增长8.1%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量933.4万TEU，同比增长3.9%。 散杂货业务方面，内地港口项目共完成散杂货吞吐量3亿吨，同比下降3.1%； 海外港口完成散杂货吞吐量246.9万吨，同比增长3.9%。 海外拓展扎实推进。公司控股子公司招商局港口完成印尼NPH项目51%股权交割，首度进入印尼市场，进一步拓宽了在东南亚地区的港口网络。自2024年7月起，公司将NPH业务量纳入统计。海外存量项目多点开花，海外主控公司斯里兰卡CICT、巴西TCP和多哥LCT的业务量均创历史新高，凸显公司全球布局的优势和国际化运营的水平。 总体费用控制良好。2025年第一季度，公司期间费用为8.53亿元，较上年同期减少1.46亿元；期间费用率为20.2%，较上年同期下降了5.6pp。其中，管理费用同比减少9.1%，财务费用同比减少21.1%，而研发费用同比增长20.5%，体现出公司在成本控制和战略投入上的平衡。 基于稳定盈利能力，提升股东回报。公司发布2024-2026年度股东回报计划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。2024年，公司每股分红0.74元（含税），同比增长27.6%，派息率为40.8%，同比提升0.2pp。 盈利预测与投资建议：我们看好“一带一路”持续推进，公司海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势，预计公司2025/26/27年归属母公司净利润分别为48.1、50.7、52.9亿元，EPS分别为1.92元、2.03元、2.11元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境、港航业市场环境、港口行业政策风险等。 指标/年度 关键假设： 1）我们认为中国与东盟之间的经贸合作变得更加紧密、活跃、全面和深入，中国对外出口将保持良好的增长态势，公司控股内地及港台港口码头集装箱吞吐量2025-2027年同比+6%、+5%、+4%；共建“一带一路”，激发我国外贸新动能，部分一带一路沿线新兴经济体港口吞吐量将保持积极增长态势，公司控股海外港口码头集装箱吞吐量同比+5%、+4%、+3%； 2） 散杂货业务保持稳定增长， 公司控股内地、港台 、海外港口码头散杂货吞吐量2025-2027年同比+3%、+3%、+3%； 3）公司保税物流业务稳定增长，预计2025-2027年同比+3%、+3%、+3%；物业开发及投资保持现有规模，预计2025-2027年同比不发生重大变化。 表1：公司分业务收入