成本优势构筑盈利护城河，新项目投产贡献重要增量

华鲁恒升2025年年报点评

核心观点

• 公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。
• 主要产品销量显著增长，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。
• 成本优势明显，原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率提升至32.30%，有机胺板块毛利率提升至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升至29.70%。
• 新项目投产贡献增量，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、荆州基地BDO和NMP一体化项目相继投产。
• 持续加大研发投入，2025年研发投入12.59亿元，占营业收入比例达4.07%。

关键数据

• 2025年营业收入309.69亿元，同比下降9.52%。
• 2025年归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。
• 第四季度营业收入74.16亿元，环比下降4.8%；归母净利润9.42亿元，环比增长17.0%。
• 主要产品销量：化学肥料同比增长22.07%，新能源新材料同比增长17.64%。
• 毛利率：化学肥料32.30%，有机胺14.19%，醋酸及衍生品29.70%。
• 研发投入：12.59亿元，占营业收入比例4.07%。

研究结论

• 公司凭借成本优势维持较好盈利能力，新项目投产贡献重要增量。
• 未来三年EPS预测分别为2.26元、2.58元、2.82元，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

财务预测

• 2026-2028年营业收入分别为36.104亿元、40.677亿元、44.433亿元，增长率分别为16.58%、12.67%、9.23%。
• 2026-2028年归母净利润分别为4.797亿元、5.476亿元、5.989亿元，增长率分别为44.67%、14.16%、9.37%。
• 2026-2028年摊薄每股收益分别为2.26元、2.58元、2.82元，市盈率分别为15.51、13.58、12.42。