利润环比改善，成本优势构筑盈利能力护城河

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 利润环比改善，成本优势构筑盈利能力护城河 [Table_Title2] 华鲁恒升(600426) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入59.9亿元，同比-15.3%，归母净利润9.0亿元，同比-30.9%。其中Q2单季度实现营业收入30.3亿元，同比增长-14.1%，环比+2.5%，实现归母净利润4.7亿元，同比-28.8%，环比+10.2%。 分析判断: ► 适时调节产销量，盈利环比提升 2020年上半年虽然受新冠肺炎影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动，主要化工产品价格同比大幅下滑，但公司凭借成本优势及产品产销量的适时调整，2020H1实现营收59.9亿元，归母净利润9.0亿元。2020Q2单季度实现归母净利4.7亿元，环比+10.2%。 ► 需求逐渐修复，产品种类丰富平衡市场风险 根据我们计算的产品价格价差，目前价格分位最高的产品是DMF（68%），价差分位最高的产品是尿素（41%）。从产品库存上看，尿素、DMF、醋酸的库存情况都较低，尤其是尿素的港口库存和企业库存接近历史低位，DMF的企业库存也处于历史低点，因此尿素和DMF产品价格上也有所上扬。随着浙江江山原有18万吨/年DMF产能关停，国内供应偏紧，预计产品高景气度将持续。 ► 公司目标明确，新项目建设持续进行 公司现有3个在建项目——16.6万吨/年精己二酸品质提升、30万吨/年酰胺及尼龙新材料、10万吨/年DMF技术改造项目。10万吨/年草酸改造项目已于今年5月底顺利打通。公司坚持精准投资和精益运营，恒升化工园未来三年预计再投入100亿元，使园区总体营收达到300亿元、利润50亿元。 投资建议 公司为煤化工龙头企业，成本控制优势显著，维持公司盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为-10 %/39%/18%，EPS分 别 为1.36/1.88/2.23元，目前股价对应PE分别为19/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期的风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 25.57 [Table_Basedata] 股票代码： 600426 52 周最高价/最低价： 26.8/14.7 总市值(亿) 415.94 自由流通市值(亿) 414.32 自由流通股数(百万) 1,620.33 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 研究助理：王天鹤 邮箱：wangth@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.成本控制有助穿越周期底部，年内新建项目有望提振业绩 2020.05.07 2.业绩符合预期，价跌量涨维持业绩稳定，现金流充裕 2020.03.27 3.华鲁恒升：价值成长典范，强者恒强 2019.12.18 -7%9%25%41%57%73%2019/082019/112020/022020/05相对股价%华鲁恒升沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月11日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,357 14,190 14,112 17,369 19,977 YoY（%） 37.9% -1.2% -0.6% 23.1% 15.0% 归母净利润(百万元) 3,020 2,453 2,209 3,066 3,626 YoY（%） 147.1% -18.8% -10.0% 38.8% 18.3% 毛利率（%） 30.5% 27.8% 25.4% 27.9% 28.4% 每股收益（元） 1.86 1.51 1.36 1.88 2.23 ROE 25.0% 17.2% 13.2% 15.0% 15.5% 市盈率 13.77 16.96 18.83 13.57 11.47 rQtMoPvMsMrOoNrNpRmOvMbRdNbRmOqQoMrRkPrRvNeRqRsQ6MoPpPxNmOrMwMoPxP 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 适时调节产销量，盈利环比提升 ......................................................................................................................................... 4 2. 需求逐渐修复，产品种类丰富平衡市场风险 ..................................................................................................................... 4 3. 公司目标明确，新项目建设持续进行 ................................................................................................................................. 4 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1 尿素中国港口库存处于历史低位 ................................................................................................................................... 6 图2 尿素中国企业库存处于历史低位 ................................................................................................................................... 6 图3 醋酸中国社会库存低位 .................................................................................................................................................. 6 图4 己二酸企业库存达历史新高........................................................................................................................................... 6 图5 辛醇港口库存较高 .......................................................................................................................................................... 6 图6 乙二醇港口库存高位 ...................................................................................................................................................... 6 图7 DMF企业库存历史低位 ................................................................................................................................................... 7 图8 三聚氰胺库存高达18万吨 ............................................................................................................................................ 7 图9 尿素价格价差情况 .......................................................................................................................................................... 7 图10 醋酸价格价差情况 ........................................................................................................................................................ 7 图11 己二酸价格价差情况 .................................................................................................................................................... 7 图12 辛醇价格价差情况 ........................................................................................................................................................ 7 图13 乙二醇价格价差情况 .................................................................................................................................................... 8 图14 DM