新项目投产、成本优势强化推动公司盈利增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 75.33 流通股本(亿股) 7.33 市价(元) 12.63 市值(亿元) 926 流通市值(亿元) 926 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选自2020年08月10日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,052 13,568 15,454 18,844 22,036 增长率yoy% 6.11% 3.95% 13.90% 21.94% 16.94% 净利润 3,696 3,802 4,568 5,747 6,808 增长率yoy% 26.41% 2.88% 20.15% 25.81% 18.45% 每股收益（元） 0.50 0.52 0.62 0.78 0.93 每股现金流量 0.45 0.49 0.88 1.06 1.38 P/E 25.06 24.36 20.28 16.12 13.61 PEG 1.58 1.14 1.26 1.02 0.63 P/B 6.77 3.97 3.29 2.74 2.28 投资要点  事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入75.20亿元，同比增长15.35%，归母利润20.92亿元，同比增长10.75%，扣非后归母净利润20.67亿元，同比增长15.54%。其中二季度实现营业收入39.11亿元，归母净利润12.70亿元，扣非后归母净利润12.55亿元。  点评：  产量增长、成本下降推动公司盈利增长。因公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2019年10月投产，上半年公司销售PE、PP34.23万吨和33.79万吨，较上年同期增长16.17万吨和17.22万吨，受油价下跌影响，2020H1公司产品价格有所下滑，聚乙烯、聚丙烯均价分别为5810.68元/吨和6755.47元/吨，同比下降20.56%和14.04%，聚乙烯和聚丙烯营业收入19.89亿元和22.83亿元。同时，上半年公司继续对装置进行优化，主要技术、经济指标持续进步，其中煤醇比由上年的1.55降至1.5，烯烃二厂甲醇制烯烃的单耗降至2.87，叠加2020年H1煤炭价格有所回落，原煤、精煤和动力煤采购均价310.9元/吨、606.29元/吨和231.98元/吨，较上年同期变动-5.26%、-12%和6.72%，产量增长、成本下降共同推动公司盈利稳健增长。  新项目持续推进、成长性凸显。公司220万吨甲醇项目已于2020年6月投产，投产后降进一步巩固成本优势；三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准，包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30万吨/年聚丙烯装置，项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成投产；同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目，包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年，项目已于2020年5月开工建设，预计2021年底建成投产。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设煤制烯烃项目，4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年项目乌审旗发改委核准批复，后续经国家环保部门批复后开工.公司新项目逐步推进，成长性凸显。  红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。  盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.93元，对应PE为20.3/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-082019-102019-122020-022020-042020-06宝丰能源上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月10日 宝丰能源(600989)/化工 新项目投产、成本优势强化推动公司盈利增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：宝丰能源财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入13,05213,56815,45418,84422,036货币资金1,4341,8622,1212,5863,024 增长率6.1%4.0%13.9%21.9%16.9%应收款项16760198117252营业成本-6,931-7,605-8,594-10,293-12,012存货5077556721,037957 %销售收入53.1%56.0%55.6%54.6%54.5%其他流动资产167498418548468毛利6,1215,9646,8608,55110,025流动资产2,2763,1753,4084,2884,700 %销售收入46.9%44.0%44.4%45.4%45.5% %总资产8.5%9.5%8.8%9.6%9.4%营业税金及附加-258-160-182-222-260长期投资00000 %销售收入2.0%1.2%1.2%1.2%1.2%固定资产15,06617,90422,53326,34329,543营业费用-401-443-505-697-815 %总资产56.2%53.8%58.2%58.7%59.0% %销售收入3.1%3.3%3.3%3.7%3.7%无形资产1,2473,2215,0956,9328,731管理费用-386-442-447-541-660非流动资产24,55330,12035,33840,59745,402 %销售收入3.0%3.3%2.9%2.9%3.0% %总资产91.5%90.5%91.2%90.4%90.6%息税前利润（EBIT）5,0764,9185,7257,0918,290资产总计26,82933,29538,74644,88550,103 %销售收入38.9%36.2%37.0%37.6%37.6%短期借款1,086180558748522财务费用-532-324-186-189-169应付款项2,0403,0693,4213,9474,902 %销售收入4.1%2.4%1.2%1.0%0.8%其他流动负债4,3542,2812,2812,2812,281资产减值损失00000流动负债7,4805,5316,2616,9767,706公允价值变动收益00000长期贷款2,3902,6432,6432,3200投资收益00000其他长期负债3,2761,7691,7251,7251,725 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债13,1479,94310,63011,0219,432营业利润4,5444,5945,5406,9018,120普通股股东权益13,68323,35228,11633,86440,671 营业利润率34.8%33.9%35.8%36.6%36.8%少数股东权益00000营业外收支-221-246-270-272-268负债股东权益合计26,82933,29538,74644,88550,103税前利润4,3234,3485,2696,6307,853 利润率33.1%32.0%34.1%35.2%35.6%比率分析所得税-588-584-701-882-1,0452018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.6%13.4%13.3%13.3%13.3%每股指标净利润3,6963,8024,5685,7476,808每股收益(元)0.500.520.620.780.93少数股东损益00000每股净资产(元)1.873.183.834.625.55归属于母公司的净利润3,6963,8024,5685,7476,808每股经营现金净流(元)0.450.490.881.061.38 净利率28.3%28.0%29.6%30.5%30.9%每股股利(元)0.000.000.000.000.00回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率27.01%16.28%16.25%16.97%16.74%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率13.77%11.42%11.79%12.80%13.59%净利润3,6963,8024,5685,7476,808投入资本收益率25.07%21.76%19.54%20.32%20.30%加:折旧和摊销7708301,2721,7432,199增长率 资产减值准备0-78000营业总收入增长率6.11%3.95%13.90%21.94%16.94% 公允价值变动损失00000EBIT增长率19.05%-3.09%16.41%23.85%16.91% 财务费用537367186189169净利润增长率26.41%2.88%20.15%25.81%18.45% 投资收益00000总资产增长率7.19%24.10%16.37%15.84%11.63% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-3,504-1,738392113981应收账款周转天数0.61.01.01.01.0经营活动现金净流3,2653,5736,4177,79210,156存货周转天数13.316.716.616.316.3固定资本投资-1,692-4,013-4,530-5,030-5,030应付账款周转天数41.925.033.429.231.3投资活动现金净流-1,708-3,973-6,504-7,004-7,004固定资产周转天数424.8437.4471.0466.9456.5股利分配00000偿债能力其他-2,1481,587346-323-2,714净负债/股东权益50.31%11.22%8.85%5.66%-1.54%筹资活动现金净流-2,1481,587346-323-2,714EBIT利息保障倍数9.515.230.837.448.9现金净流量-5911,187259465438资产负债率49.00%29.86%27.43%24.55%18.82% rQpNmMpNuMpMtOpPpMxOmM6M8Q6MnPpPmOnNlOnNyQkPpOqQ6MpNtQvPtRrNNZsOpP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评