公司信息更新报告：全年业绩增长24%，不断强化规模、技术、成本优势

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 濮阳惠成（300481.SZ） 2021年02月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/26 当前股价(元) 22.14 一年最高最低(元) 27.57/15.01 总市值(亿元) 56.91 流通市值(亿元) 56.46 总股本(亿股) 2.57 流通股本(亿股) 2.55 近3个月换手率(%) 93.28 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-产销量增加+山东清洋并表，2020年业绩预增20%-30%》-2021.1.3 《公司信息更新报告-原材料涨价影响Q3毛利率，定增新方案投向明确》-2020.10.29 《公司首次覆盖报告-顺酐酸酐衍生物隐形冠军，OLED材料成长动力十足》-2020.8.13 全年业绩增长24%，不断强化规模、技术、成本优势 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2020Q4公司归母净利润同比增长31%，维持“买入”评级 公司发布2020年业绩快报，实现营业收入9.13亿元，同比增长34.21%，主要系合并范围新增山东清洋及公司业务增长所致；归母净利润1.80亿元，同比增长24.02%。2020Q4单季度营收2.56亿元，同比增长52.34%；单季度归母净利润3995.28万元，同比增长31.24%。结合业绩快报，我们略微下调2020年盈利预测，维持2021、2022年盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为1.80（-0.03）、2.19、2.78亿元，EPS分别为0.70（-0.01）、0.85、1.08元/股，当前股价对应2020-2022年PE分别为31.6、25.9、20.5倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物的绝对龙头，凭借产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光电材料中间体将受益于OLED显示的快速渗透，维持“买入”评级。 ⚫ 主要产品产能利用充足，定增募投项目预计2023年建成，产能接近翻倍 公司主要产品产能利用情况较好，据公司2月23日发布的关于审核中心意见落实函的回复，2020年前三季度顺酐酸酐衍生物产能利用率达107.12%，功能材料中间体产能利用率为81.35%。公司目前拥有顺酐酸酐衍生物产能4.5万吨、电子化学品产能1500吨，氢化双酚A在建产能3000吨。本次定增募投项目预计于2021年下半年开工建设，预计2023年建成，公司将新增顺酐酸酐衍生物产能5万吨、氢化双酚A产能3000吨以及电子化学品产能200吨，较现有产能增幅较大，并进一步丰富OLED中间体产品线。 ⚫ 公司工程化能力突出，经营效率优秀，是电子化学品领域少有的成本优势企业 公司自成立以来即以“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”为定位，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物，OLED中间体芴类衍生物，以及在建的氢化双酚A，通过不断的研发投入实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。公司成本优势显著，产品毛利率高于同行。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 636 680 913 991 1,203 YOY(%) 17.5 7.0 34.2 8.6 21.4 归母净利润(百万元) 106 145 180 219 278 YOY(%) 42.4 37.5 24.0 21.8 26.5 毛利率(%) 32.8 37.7 37.0 39.0 39.7 净利率(%) 16.6 21.4 19.7 22.1 23.1 ROE(%) 13.8 16.7 18.1 18.9 20.2 EPS(摊薄/元) 0.41 0.57 0.70 0.85 1.08 P/E(倍) 53.9 39.2 31.6 25.9 20.5 P/B(倍) 7.4 6.6 5.7 4.9 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-022020-062020-10濮阳惠成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 598 594 694 591 875 营业收入 636 680 913 991 1203 现金 261 263 203 220 267 营业成本 427 424 575 605 726 应收票据及应收账款 125 109 205 137 278 营业税金及附加 7 8 10 11 14 其他应收款 6 2 8 2 11 营业费用 27 29 38 42 50 预付账款 10 13 17 15 24 管理费用 21 22 29 22 22 存货 65 55 107 63 142 研发费用 53 50 62 60 60 其他流动资产 131 153 153 153 153 财务费用 -10 -9 -5 4 16 非流动资产 316 382 553 937 1241 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 6 0 0 0 固定资产 224 248 362 669 898 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 63 89 96 104 114 投资净收益 5 4 3 3 4 其他非流动资产 28 45 95 164 229 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 914 976 1247 1528 2116 营业利润 117 167 206 252 319 流动负债 134 82 223 341 714 营业外收入 5 0 3 2 2 短期借款 86 0 133 254 595 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 15 13 27 14 36 利润总额 122 167 209 254 321 其他流动负债 33 68 63 73 82 所得税 16 22 29 34 43 非流动负债 11 26 26 26 26 净利润 106 145 180 219 278 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 11 26 26 26 26 归母净利润 106 145 180 219 278 负债合计 145 108 249 368 740 EBITDA 139 185 231 302 406 少数股东权益 4 3 3 3 3 EPS(元) 0.41 0.57 0.70 0.85 1.08 股本 257 257 257 257 257 资本公积 202 203 203 203 203 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 317 411 505 610 760 成长能力 归属母公司股东权益 765 866 995 1158 1373 营业收入(%) 17.5 7.0 34.2 8.6 21.4 负债和股东权益 914 976 1247 1528 2116 营业利润(%) 39.2 42.5 23.3 22.0 26.6 归属于母公司净利润(%) 42.4 37.5 24.0 21.8 26.5 获利能力 毛利率(%) 32.8 37.7 37.0 39.0 39.7 净利率(%) 16.6 21.4 19.7 22.1 23.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.8 16.7 18.1 18.9 20.2 经营活动现金流 68 140 47 381 151 ROIC(%) 12.0 15.6 15.5 15.7 14.8 净利润 106 145 180 219 278 偿债能力 折旧摊销 19 26 26 43 67 资产负债率(%) 15.8 11.0 20.0 24.1 35.0 财务费用 -10 -9 -5 4 16 净负债比率(%) -21.4 -28.1 -5.2 4.5 25.2 投资损失 -5 -4 -3 -3 -4 流动比率 4.5 7.3 3.1 1.7 1.2 营运资金变动 -62 -32 -151 118 -206 速动比率 2.9 5.6 2.3 1.3 0.9 其他经营现金流 20 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -149 -6 -193 -425 -367 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出 26 24 171 385 304 应收账款周转率 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -0 0 0 0 0 应付账款周转率 26.8 29.5 28.2 28.9 28.5 其他投资现金流 -123 17 -23 -40 -63 每股指标(元) 筹资活动现金流 166 -136 -1 -62 -93 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.57 0.70 0.85 1.08 短期借款 33 -86 46 -2 -14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.55 0.18 1.48 0.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.37 3.87 4.50 5.34 普通股增加 96 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 104 1 0 0 0 P/E 53.9 39.2 31.6 25.9 20.5 其他筹资现金流 -67 -51 -47 -60 -79 P/B 7.4 6.6 5.7 4.9 4.1 现金净增加额 94 1 -146 -106 -308 EV/EBITDA 39.9 29.0 24.0 18.7 14.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；