Workday：未来靠AI，当下增长放缓

未来的人工智能，当下的增长放缓 重申评级：中性 | PO：205.00美元 | 价格：193.57美元 2026年8月28日 人工智能渐获关注，但再度加速仍遥遥无期 2027年第二季度的关键要点是增长放缓。虽然考虑到Workday在企业领域的深厚根基，我们认为AI驱动的全面取代风险有限，但结果和指引强化了价值压缩以及增长压力加剧的态势。与此同时，该公司的人工智能计划仍处于早期阶段，可能需要时间才能产生有意义的财务影响。我们下调了我们的预测，以反映更慢的长期增长轨迹，并重申我们的中性评级和205美元的目标价。 股权 积压和指导强化了低增长的未来增长减速仍然是主要主题。订阅积压增长同比降幅超过一半，从17.6%降至8%，远低于 市场预期的12.5%。12个月订阅积压增长也出现疲软，同比下降14.2%，而2026年第二季度为16.4%，管理层预计下一季度将进一步减速11.5%。收入增长预计也将从第二季度的12.8%放缓至第三季度的10.6%和第四季度的9.6%，初步指引暗示2028年将进一步放缓。尽管管理层表示没有定价压力的证据，但我们认为AI驱动的颠覆正通过多个渠道影响核心业务，公司正通过加大对其AI产品组合扩展的重视来应对这一问题。 塔尔·利亚尼分析师BofAS +1 646 855 5107 tal.liani@bofa.com Research AnalystBofAS+1 646 855-1540kevin.niederpruem@bofa.com凯文·尼德普鲁姆 平台人工智能的采用伴随着利润空间的扩大而发展。 长期积极前景建立在 Workday 的平台价值之上。该公司掌控着部分最具价值的企业数据，包括员工、薪酬和预算信息，并旨在通过人工智能应用、代理程序和 API 将这一基础变现。在代理程序、Sana 企业版、数据云和 Flex 信用额度等众多产品中已显现出初步的牵引力，这些产品共同贡献了超过 1 亿美元的新 ACV，并占到了季度预订额的 25% 以上。尽管短期增长仍面临挑战，但这些产品正创造一个潜在的中期机遇。我们还注意到盈利能力的改善，运营利润率已从去年同期的 29.0% 扩展至 31.1%，管理层同时提出了 33% 的 2028 财年目标。 伊甸·瓦尼奇分析师BofAS +1 646 855 1971 eden.vacnich@bofa.com 19-Aug-2026B-2-9110.36 USD - 249.85 USD37,940 USD / 196.0193.57美元205.00美元价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（万元）/在外股份 Glossary: • ACV = 年度合同价值• API = 应用程序编程接口 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行及寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13011515 iQprofile SM 劳动日公司 公司部门软件 公司简介 Workday是全球领先的企业人力资源管理和财务解决方案SaaS提供商。其产品被组织用于管理核心行政流程，重点在于跨职能的集成数据与报告。公司还提供规划、学习、分析等多种附加模块。 投资理由 工作日（Workday）仍然是HCM（人力资源管理系统）和财务数据的记录系统，这限制了完全由人工智能驱动的替代风险。然而，虽然人工智能不太可能取代工作日（Workday）的核心作用，但它引入了长期价值压缩的合理风险。在当前水平上，我们认为该业务模式的持久性保护了下行风险，但由于缺乏每名客户收入稳定或增长的明确证据，上行空间似乎受限，这支持了中性立场。 Average Daily Volume4,769,210股票数据 2027年第二季度财务亮点 展品1：收入、运营支出和每股收益均高于美国银行预期 实际与预期结果对比 价格目标依据与风险 Workday Inc. (WDAY) 我們 205 美元的投資建議估價倍數基於 13.5 倍的 CY27E EV/FCF，位於軟件同業 9-13 倍的高端水平，這主要歸因於該公司相對更強勁的收入增長前景。 我们价格目标面临的风险包括：AI原生替代品带来的预期外更快变现压缩、未经证实的AI定价转型、超出预期的裁员，以及合同续签压力。 我们价格目标的上行风险包括：更强的用户基础扩张、更有效的AI变现、更快的利润率扩张以及中端市场的增长势头增强。 分析师认证 我，塔尔·利亚尼，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"（Coverage Cluster）是指由单一分析师覆盖的股票，或由两个或多个共享相同行业的分析师覆盖的股票所属的部门、地区或其他分类。某股票的覆盖群组包含在最新一份提及该股票的BofA全球研究报告中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL由邮局寄送。BofAS或其附属公司作为报告中推荐的股票证券——Workday——的市场做市商。 发行人过去12个月内是或曾是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个附属机构（如Workday）的投资银行客户。波士顿咨询公司（BofAS）或其关联公司在过去12个月内因非投资银行业务或产品而从发行人处获得报酬：Workday。发行人在过去12个月内是波士顿咨询公司（BofAS）及其一个或多个关联公司的非证券业务客户：Workday。 BofAS或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬：Workday。BofAS或其附属机构预期将在未来三个月内从本发行人或其附属机构获得投资银行服务报酬或打算寻求此类报酬：Workday。BofAS与其附属机构合计拥有该发行 人1%或以上的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天时的持股情况。若报告于该月9日前发布，则反映的是报告日前第二个月末时的持股情况：Workday。 BofAS或其附属公司愿意以主交易为基础，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：Workday。发行人在过去12个月内是或曾是BofA（非投资银行）的证券业务客户以及/或其一个或多个附属公司（Workday）的客户：美国银行全球研究部门的人员（ 包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行的总体盈利能力。公司，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师（们）的补偿也可能基于多种因素，包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的总体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究部门的政策禁止分析师因此类考察而从发行人那里接受任何形式的报酬或差旅费报销。所列价格仅供参考，不构成投资建议。除非本报告另有说明，否则就任何与股票证券相关的建议而言，所引用的价格均为公开市场价格。 截至报告日前闭市时的该证券交易价格，或若报告于盘中发布，所参考的价格系指报告日期及时间时的交易价格。对于债务证券（包括优先股和CDS），价格系指报告日期及时间，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源，均仅供参考。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。 参考花旗集团全球研究部关于利益冲突的政策"美国银行证券"（BofA Securities）包括美国银行证券公司（BofA Securities, Inc.，"BofAS"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何 投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 花旗证券及附属研究报告分发有关非美国附属机构的信息：BofAS和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和欧洲银行管理局（ACPR）授权和监管、受ACPR和金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管的分支机构；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管组织监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥由BofAS日本（日本《金融商品及交易所法》注册的证券经销商或其获授权的附属机构）在日本分销；由受香港证券及期货事务监察委员会规管的花旗集团（香港 ）在香港发行及分销；由花旗集团（台湾）在台湾发行及分销；由BofAS印度在印度发行及分销；并由受新加坡金融管理局规管的花旗集团（新加坡）（公司注册号198602883D）在新加坡向机构投资者和/或根据《金融顾问条例》定义的认可投资者发行及分销。花旗集团（新加坡）受新加坡金融管理局规管。花旗集团股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS牌照235132（MLEA），仅根据2001年《公司法》第761G条定义的“大宗”客户在澳大利亚分销此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是根据1959年《银行法》授权的存款机构，亦未受澳大利亚审慎监管局规管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准