国泰海通2026年半年报点评：并表效能深度释放，主营高增与资本实力共振

证券Ⅲ2026年08月28日 推荐（维持）目标价：24.44元当前价：17.92元 国泰海通（601211）2026年半年报点评 并表效能深度释放，主营高增与资本实力共振 事项： 华创证券研究所 ❖国泰海通发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业收入471.63亿元（yoy+97.56%），归母净利润202.60亿元（yoy+28.74%），扣非归母净利润195.10亿元（yoy+168.02%）；1H26扣非加权平均ROE达5.89%（yoy+3.05pct）。截至2026年6月末，公司资产总额达25,021.78亿元（较年初+18.34%，yoy+38.65%），归母净资产达3,730.24亿元（较年初+12.89%，yoy+16.07%）。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 点评： ❖并表驱动体量跃升，扣非净利高增。剔除上年同期吸收合并海通证券确认的79.64亿元负商誉影响，年化扣非ROE显著抬升。费用端，得益于集约化管控与协同效应，1H26费用收入比降至38.24%（yoy-10.12pct），降本增效成果充分兑现。 公司基本数据 总股本(万股)1,758,105.79已上市流通股(万股)1,344,912.40总市值(亿元)3,150.53流通市值(亿元)2,410.08资产负债率(%)84.49每股净资产(元)18.7812个月内最高/最低价22.29/14.98 ❖核心增量：资产重塑龙头，协同效应全面提速。1）资本实力领跑行业：截至26H1末，集团总资产突破2.50万亿元（yoy+38.65%），归母净资产达3,730.2亿元（yoy+16.07%）；母公司净资本达2,259.9亿元（yoy+16.41%），资本实力稳居全行业第一梯队。2）整合协同加速兑现：资管、另类投资、私募股权投资等子公司合并及股权划转顺利完成（国泰海通资管、国泰海通证裕、国泰海通开元等），海通期货完成摘牌，国泰君安国际私有化稳步推进。 ❖主营共振：大财富与投行发力，自营弹性大幅释放。1）大财富管理：1H26经纪业务手续费净收入99.42亿元（yoy+73.41%）。境内零售客户数突破4,089万户（行业第1），股基交易份额提升至9.15%（行业第1）；君弘与通财APP合并月活达1,673万户。2）投资银行：1H26投行手续费净收入22.24亿元（yoy+59.82%）。根据wind，公司上半年IPO募集资金107亿元（yoy+613%），再融资募集资金539亿元（yoy-47%），企业债+公司债募集资金2695亿元（yoy+16%）。3）资产管理：1H26公司实现资管手续费净收入37.10亿元（yoy+43.91%）。各板块管理规模全面扩张，截至26H1末，券商资管规模达8,899.13亿元（较年初+18.55%）；公募基金子公司协同并进，华安基金管理资产规模达9,157.03亿元（较年初+3.08%），海富通基金达6,618.50亿元（较年初+17.01%），参股富国基金公募管理规模达14,812.05亿元（较年初+9.50%），管理总规模突破2.2万亿元，大资管版图规模效应与协同优势全面凸显。4）自营投资：1H26公司自营业务净收益达238.51亿元（yoy+155.0%），年化平均自营投资收益率4.86%（同比+2.03pct）。5）信用业务：1H26利息净收入39.9亿元（yoy+25.2%），期末融出资金2,995亿元（yoy+59.7%），市占率9.9%（yoy-0.2pct）。 相关研究报告 《国泰海通（601211）2026年一季报点评：业绩符合预期，子公司整合同步提速》2026-04-27《国泰海通（601211）2025年报点评：并表红利 兑现，万亿航母启航》2026-03-30《国泰海通（601211）2025年三季报点评：总资产突破2万亿，各业务伴随市场行情提升》2025-11-02 ❖投资建议：战略上，公司依托上海国资雄厚禀赋，打造一流投行核心标杆。结合财报，我们预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.98/2.11/2.20元（前值为1.69/1.82/1.96元），BPS分别为19.16/20.36/21.73元，当前股价对应PB分别为0.94/0.88/0.82倍，加权平均ROE分别为10.58%/10.69%/10.46%。参考可比公司估值，考虑到上海国资强力赋能，我们给予国泰海通2027年1.2倍PB估值预期，目标价24.44元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 组长、高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所