国泰海通20260827农夫山泉投资分析会纪要

核心要点

1. 业绩表现：农夫山泉2026年上半年收入同比增长16%，利润同比增长17%，在饮料行业整体承压背景下逆势增长，经营质量较高。包装水增长2%左右，无糖茶高速增长，果汁、运动饮料保持15%左右增长，得益于公司开展一元换购、老品返场等活动拉动。
2. 核心竞争力：公司具备品牌拉力、渠道推力的“不可能三角形”，即规模大、增速高、利润率高，当前市值为饮料行业龙头，2025年成为中国饮料行业销量第一，市占率与行业老二差距持续扩大。
3. 业务格局：公司已形成水+饮料双轮驱动格局，2024年茶类营收占比超过水，成为第二增长曲线；核心单品东方树叶为200亿级大单品，仍有较大增长空间，NFC果汁、运动饮料具备升级潜力。

投资线索

1. 行业层面：包装水、无糖茶、100%果汁仍具备渗透率提升空间。包装水人均饮用量、包装化率低于日、韩、欧美，天然水替代纯净水是消费升级趋势；无糖茶占比持续提升，对标海外仍有较大增长潜力；100%果汁渗透率不足10%，中国果汁消费量远低于美国、日本。
2. 公司层面：持续拓展水源地（已达15大，向16-18大拓展）、布局上游供应链（普洱茶厂、广西茉莉花种植与加工、江西/新疆果蔬基地），形成高壁垒；2026-2028年公司营收预测增速为15%、14%、13%，利润增速为13%、16%、15%，2027年对应估值约20倍，低于历史中枢25-30倍，存在估值提升空间。

风险与关注

1. 短期不利因素：2026年二季度以来降水、气温偏低压制饮料需求，二季度全国饮料产量持续下滑；PET成本上涨对板块股价形成承压，公司上半年存在一次性汇兑损失影响利润。
2. 长期潜在风险：饮料行业竞争激烈，竞品可能通过产品、渠道布局追赶，需关注公司新品推出与市场表现；消费趋势变化可能对原有品类需求产生影响，需跟踪消费者偏好变化。