东吴商社20260818西瑞投资分析会纪要

一、核心要点

1. 本次会议为东吴商社2026年8月18日针对西锐的投资分析更新，覆盖需求、增长驱动及近期交付表现等核心内容。
2. 西锐核心锚定北美高净值富人阶层，该阶层2010年至今除2018、2022年股灾外，均保持低双位数至高单位数增长，为公司核心需求支撑。
3. 北美长期财富效应集中，奢侈品财报显示北美单地区收入同比高双位数至20%左右增长，侧面佐证西锐需求端支撑逻辑。
4. 西锐营收与利润增长核心驱动为产能高单位数扩张+提价中单位数，年化复合增长率约15%；公司无有息负债，现金流以预收款为主，业绩波动小。

二、投资线索

1. 西锐2026年一季度交付量同比增长34%，表现亮眼；公司2024-2025年起调整交付节奏，将部分交付移至上半年，上半年增速将更突出。
2. 2026年西锐收入预计同比增长约20%；利润端预计同比增长约18%，业绩指引需等待中报验证，其中sr系列产品占比提升，该系列毛利率高于愿景系列，对冲部分成本压力。
3. 东吴商社自底部起重点强推西锐，认为其体现稳健增长性，属偏长周期标的，估值端或有期待。

三、风险与关注

1. 西锐2026年全年交付量增长或集中于上半年，需跟踪后续交付情况判断全年增长达成度。
2. 2025年下半年起成本端上涨，西锐2026年毛利率同比或不及2025年上半年，需等待中报确认实际表现。