华创医药：生命科学上游景气延续 AIDD开启新需求周期

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 生命科学上游板块正处于传统景气修复与AIDD新需求周期共振起点，前者提供业绩底与确定性，后者打开估值天花板与成长空间 2. 传统景气维度：2024年下半年起上游板块复苏，试剂耗材、模式动物、测序等领域业绩亮眼，2026年上半年全球医疗健康一级市场融资同比增16%，Biotech融资回暖传导至上游订单 3. 复杂药物分子研发占比提升，双抗、ADC、小核酸等疗法兴起，带动上游产品量价提升 4. 国内市场增速强劲：2026年上半年国内医疗健康一级融资达2025年全年78%，创新药BD交易达2025年全年71%（240笔），八笔全球Top10 BD交易中中国企业为卖方；国产替代深化，色谱填料、培养基等赛道国产化率不足40%，国内药企CXO及集采压力推动转向国产上游，头部厂商形成护城河 5. 国产上游出海加速：2022-2025年海外收入占比从21%升至31%，浩源医药等试剂类公司海外占比超50%，百奥赛图模式动物海外占比70%，药康生物2025年海外占比19%、2026年上半年增速64%；临床商业化耗材出海仍处初期，可依托BD项目加速落地 6. 上游盈利能力企稳回升：2023-2025年板块净利率从6.7%升至8.1%，2026年Q1升至10.4%，利润端弹性更大 二、AIDD新需求周期分析 1. AI制药成药物研发下一重要应用领域，药物研发双十定律（成本高、效率低）与法摩尔定律（新药产出随研发投入递减）叠加，AI应用诉求强烈，当前进入商业化验证关键期 2. AI制药落地瓶颈为数据：现有训练数据存在成功者偏差、阴性样本缺失、质量标准化不足，难以支撑模型优化，多层级分子系统模拟仍存难题，AI目前仅能提升部分研发环节效率，关键决策仍需实验验证 3. AIDD放大上游需求：AI生成海量候选分子需大量试实验验证，研发模式从少量分子深度试错转为高通量筛选，需求沿设计-构建-测试-学习（DBTL）闭环传导至上游，基因合成、蛋白表达、生物试剂、化合物、培养基、色谱填料等细分环节先受益，未来自动化设备与实验室服务需求将升级 三、风险与关注 1. AI制药技术落地进度不及预期的风险2. 医药行业资本退潮导致下游研发投入下滑的风险3. 国产替代及海外市场拓展不及预期的风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创医药早班车。生命科学上游与A I D D行业高景气延续，A I D D开启新需求周期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。 本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导。持的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可。任何机构或个人不得以任何形式。复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。 否则 由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。各位领导好，我是华创药组的张正龙。 那么今天来汇报一下。我们对于生命科学上游板块的观点。呃，首先是结论啊，我们认为 上个板块正处于传统的景气度修复和 A I D D新需求周期这两条逻辑共振的一个起点，那么 前者呢是提供一个业绩底跟确定性，而后者是打开。整个板块估值的天花板和成长空间。 呃，先从行业的这个基本的景气度来分析。那么从二四年下半年开始，上游板块出现这个复苏迹象以来。嗯，到二五年乃至今年上半年，我们看到上游的试剂耗材模式动物。测序等领域都持续交出亮眼的成业绩。 那么行业的这个高景气度还在延续。首先，从这个 嗯，直接的药物管线投入来看呢，二零年上半年。全球的这个医疗健康领域一级的市场。通知。 累计是三百二十亿美元。相比去年同期是上涨了百分之十六，延续了二五年以来的这个回暖的趋势。呃，那么biotech拿到钱之后呢，第一件事就是满市集耗材等等。进行研发管线。 那么融资的回暖会逐步传导到这个上游的订单。所以未来一段时间内，全球的这个上游景气度都有这个需求的支撑。嗯，并且 呃，拉长一点看呢，M N C。面临的这个专利悬崖都迫切需要这个通过并购或者是自研投入来补充管线，所以这也为后续的这个行业需求提供了保证。 呃，第二个方面呢是复杂药物分子研发占比的提高，也对上游产品的量价都带来提升的作用。呃，双抗A DC小核酸 嗯。这个细胞基因治疗等等这些复杂疗法的正在兴起。分子结构像分子结构的复杂呢，可能会导致单个药物对于分子器官的需求更大。 对于纯化填料的需求更多。并且也有可能是有会由于靶点的特殊性，导致他们在 药效验证过程中，需求这个价值量更高的人员化小组等等。所以这些例子都表明。嗯，在这种复杂药物分子 研发占比提高的趋势下，上游产品的量和价其实都都得到受益。 那么再具体到国内的上游市场呢？则有着一些更强劲的这个增长驱动因素。二零年上半年，国内的这个医疗健康一级市场累计融资大概是七十五亿美元。已经相当于去年全年百分之七十八的水平，并且超越了二四年全年的水平。 呃，是同比来看，大概是增长了百分之二百一十四。那么再看B D层面呢？二零年上半年，中国的创新药BD交易数量已经达到了。二零二五年全年交易总数的百分之七十一。 嗯，大概是240笔交易，总金额是逼近了25年全年。的这个一千三百五十六亿美元 嗯，好。今年上半年 就已经达到一千零六十三亿美元。呃，并且今年上半年全球top十的B D交易里面有八笔交易是包含中国公司，并且国内的企业都是卖方。 嗯，国产创新要得到海外MNC的认可，这就使得 全球的这个新药的研发活动进一步的向中国集中。呃，首付款转化为了国内biotech和farmer的下一轮管线投入的这个真金白银。这也自然使得国内的上游板块更加受益。那么另一个在国内市场。 嗯，有利于国产上游公司的因素，就是国产替代的持续深化。呃，部分赛道像这个色谷填料培养基等，国产化率在二四年都还不到百分之四十。那么还有重组蛋白抗体。高端化学试剂等等这些赛道的国产替代也都有望持续深化。 本身医药研发所需要的这些上游设计耗材等等，有比较强的用户粘性和进入壁垒。用户很难轻易更换。但是疫情期间，海外供应商的断供还有贸易摩擦。使得国产的这些药企CXO进一步的重视自主可控，向国内供应链倾斜。 为国产的这些上游厂家提供了机遇。呃，另外呢，国内药企在集采压力下也会为了寻求性价比而转向一些国产的上游厂家。那么对于借助这些机遇实现 国产替代之后。的这些国内的头部厂家来说呢。 呃，之前困扰他们的这些用户粘性啊，还有高昂的转化成本这些。反而在他们成功实现国产替代之后，反而会成为他们之后发展的一个自身的护城河。那么然后嗯，除了国内市场之外，再来看到国内上游厂家他们的出海情况。从二五年到二 从二二年到二五年，上游板块的这个海外收入占比是从百分之二十一提高到了百分之三十一。 海外收入增长要快于国内。出海对于商业公司来说呢？你既能提高数倍乃至十倍的市场天花板。又能够避免在国内单一市场内卷。 呃，他们进入到海外市场，尤其是欧美等盈利能力更好的市场的话，能享受 更好的这种单体价值量或者是毛利率。那么从海外收入占比来看呢，出海进度比较领先的是 要研发。呃，早期涉及的像世纪类的公司，比如浩远医药、必得医药、百普赛斯等等。他们的主要的世界类业务，海外占比都已经超过了百分之五十。 那么国产试剂在海外具备性价比跟这个服务优势。在渠道啊、仓储物流体系搭建之后，基本上就能实现一个比较快的增长。那么如果再往这个药物研发的往呃往后方向看呢？在实验小组领域，百奥赛图的海外收入占比也已经达到了百分之七十。 嗯，像药康生物，它的出海阶段晚一些，嗯，二五年占比已经快速提高到百分之十九。今年上半年，海外收入增速又达到了百分之六十四以上。海外已海外这个收入已经成为了药康的一个关键增长动力。呃，如果再往后看到临床商业化阶段涉及的项目，呃 比较多一些，像培养基啊、色谱填料领域。 嗯，这一类的耗材他们在这个。这个临床商业化阶段。转换成本高昂，市场进入壁垒比较高。所以目前国内的相关厂家的出海还处于相对早的一个时间。 呃，一个阶段，那么海外收入占比基本上是在三十以下。呃，一方面呢，还需要国产厂家继续深耕这个海外市场，建立品牌知名度跟这个本土化体系。另外呢就是国内创新要对外B D。这也给这个搜捕填料培养基等耗材出海提供了一个搭便车的机会。 呃，因为客户管现在license out之后呢，一般这个工艺耗材 呃，不会轻易更换。这就使得国产厂家能够依托于国内药企客户的这个BD项目来出海。通过海外客户对这个原工艺的验证来加速好在出海。那么以上是 整体行业景气度以及国内外的一些市场因素的分析。 呃，所以我们能看到国产的这些上游公司，它的需求是强劲的，确定性也高。呃，并且远期的成长天花板足够大。呃，并最近中报季也能够看到这个今年上半年的业绩验证。那么除了收入端的增长之外呢，上游板块的盈利能力也在持续提高。 呃，二二年以来，随着这个新冠相关产品需求呃断崖式的下降，还有全球的这个。医药资本退潮，呃，整个行业是之前是进入到一个景气下行的阶段，呃，公司的收入端承压，并且要消化一些这种高的经营杠杆，呃，所以利润端承压更严重。但是经过这几年的行业调整之后呢，呃，整体的供给侧出清集中度提高，毛利率、净利率都在企稳回升。呃，那么统计了就是上游板块，就是主要像耗材、试剂还有模式动物类的公司，从他们的整体净利率来看，从二三年到二五年。 利率是整个板块的净利率，是逐步从百分之六点七提高到了百分之八点一。嗯，特别是今年Q一提高更加显著。二六年Q一板块的净利润是从去年Q一净利润的。这个百分之七点七提高到了百分之十点四。 四。所以上游板块呢，不仅十五端能够在这种高景气度下持续较快增长。嗯，而且利润单的弹性要更大。呃，所以整个板块具备一个非常扎实的业绩底。 那么除了这个扎实的基本面之外呢，近期大家最关注的就是AI制药。为上游带来一个新的增量。首先，为什么大家对AI制药的关注度高？嗯，是因为药物研发有望成为AI的下一个重要应用领域。 大家都知道药物研发的双十定律。呃，这个成本高、效率低，并且还存在医药研发的这个法摩尔定律，也就是从一九五零年以来，医药行业每十亿美元的 研发投入产出的新药获批数量大概每隔九年就会减少一半。呃呃，所以在这种一方面是供给受限的情况下，另一方面市场对于药物研发的需求。也就是人类对于健康的需求近乎是无限的。 呃，所以在供给受限和需求无限的矛盾下，药物研发 对于应用这个AI来提升效率的诉求是很强的。啊，那么AI制药近些年来也在逐渐成熟，进入到一个商业化验证的关键时期。像仪器智能它的 这个。呃，全球首款 进入到三期临床的AI设计药物 呃，他是从靶点发现到候选化合物就只用了十八个月，然后呃和 金额是260万美元。 嗯。此外呢，像全球前二十大药企基本上都已经与这个AI制药公司展开了合作。呃，还有英伟达、Anthropic、Meta、OpenAI这些科技巨头也开始用真金白银投票来支持这个AI制药。啊，还有像监管部门FDA和这个EMA都在今年年初联合发布了这个AI制药的良好实践原则。 呃，监管框架也开始跟上。所以当一个技术的买单方式，整个行业。最有钱的那一批主体的话。呃，那么这个需求的真实性就 的确定性就非常高了。 啊，那么 当前AI制药它落地的一个障碍呢？不在算力，也不在算法，而在于实行数据。早先大家是认为AI能够通过预测算法来缩减需要进行实验验证的范围。这样的话能够减少事实性的依赖。 呃，但是事实，但是现在来看，事实不是这样的。呃，首先现有的大部分AI训练主要都是依靠公共数据库，像什么PDB、蛋白质结构啊。化呃化合物库，还有一些文献专利等等。这些数据基本上。 都是成功者偏差的样