计算机行业策略报告：从模型突围看AI变局

投资评级：推荐（维持） ---计算机行业策略报告 华龙证券研究所计算机行业分析师：孙伯文SAC执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com分析师：朱凌萱SAC执业证书编号：S0230526030001邮箱：zhulx@hlzq.com2026年08月27日 相关报告 《国产模型有望转向高质量竞争，看好AI应用结构性重估机会—计算机行业周报》2026.08.12《超节点与国产模型共振，看好国产AI投资机会—计算机事件点评》2026.07.28《华为发布韬定律论文V2版本，国产模型调用量持续领先—计算机行业周报》2026.07.07 报告摘要 复盘：截至2026年8月21日，申万计算机指数下跌15.92%，跑输沪深300指数15.68pct，在申万一级31个行业中位列第21位。近十年计算机行业机构持仓占比大致在28%–37%区间波动；2026Q1降至27.23%，为近年较低水平。 国产模型：性价比即竞争力。在达到同档智能水平的同时，GLM-5.3以更小的参数规模与更低的调用成本，显著降低了前沿模型能力的使用门槛。Kimi K3 max在BrowseComp基准中以极低的单任务成本拿下了高分，成本比Claude Opus 4.8等海外旗舰模型便宜一个数量级。总体而言，两者在性能追平国际顶尖闭源模型的同时，成本仅为对方的十几分之一到几分之一。我们认为，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。反映出国产AI模型的发展趋势正从技术追赶转向市场引领。我们认为国产模型中，短期以调用量为支撑，中长期能够跑通企业API规模化变现、具备前沿模型迭代能力的标的将更可能获得成长性溢价与估值支撑。 国产算力：以规模换效率。2026年内，国产超节点解决方案密集发布。华为、阿里等超节点产品已进入量产交付环节；中科曙光、新华三等十余家国产厂商发布搭载国产算卡的超节点产品，表明当前国产AI算力的竞争维度已从单卡算力参数延伸至集群互联与系统级算力交付。我们认为超节点从样品走向规模展出释放了国产算力持续突破的明确信号，2027年有望进入国产超节点批量交付元年，国产服务器整机、交换机以及核心上游国产算卡供应商将核心受益。 AI应用：ROI提升逐步可视化。AI编程、AI办公、AI视频生成等AI应用赛道降本增效成果陆续验证，国产AI应用产品力提升，大厂加速争夺AI应用流量入口，商业化落地有望加速。 投资建议：展望未来，我们认为政策催化、国产替代需求以及AI驱动将共同推高计算机行业景气度，行业基本面拐点有望加速确立，建议关注景气赛道中的绩优标的，维持计算机行业“推荐”评级。建议关注个股：（1）大模型：智谱（2513.HK）、MINIMAX-W（0100.HK）；（2）国产算力：寒武纪-U（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）、润泽科技（300442.SZ）、宏景科技（301396.SZ）；（3）AI应用：科大讯飞（002230.SZ）、卓易信息（688258.SH）、索辰科技（688507.SH）、能科科技（603859.SH）、万兴科技（300624.SZ）。 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；技术迭代速度不及预期；重点关注公司业绩不达预期；政策标准出台速度不及预期；科技股资金拥挤度高与波动放大风险；海外流动性超预期收紧风险。 目录 1 复盘：2026年内行情回顾 2 国产模型：性价比即竞争力 3 国产算力：以规模换效率 4 AI应用：ROI提升逐步可视化 5 投资建议 6 风险提示 复盘：2026年内行情回顾01 •截至2026年8月21日，申万计算机指数下跌15.92%，跑输沪深300指数15.68pct，在申万一级31个行业中位列第21位。年初，“龙虾”爆火，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。后因3月份美伊冲突升级、主题投资情绪回落以及临近财报季市场避险情绪抬升，行业回调明显。年报与一季报披露后，AI硬件业绩普遍超预期，行情启动；同时软件股受“AI吞噬论”影响有所回调。6月中下旬，全球AI资产拥挤度过高，市场风险偏好快速下行，AI资产被挤兑，计算机行业持续调整至7月底，并于8月初反弹。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 复盘：2026年内行情回顾01 •近十年计算机行业机构持仓占比大致在28%–37%区间波动，高点出现在2019Q2（37.11%）和2023Q2（36.46%）；2024年以来整体中枢有所下移，多数季度在29%–32%之间；2026Q1降至27.23%，为近年较低水平。 •单季度净利润高增长，行业复苏拐点进一步确认。计算机行业上市公司2026Q1单季总营收达2981.21亿元，同比增长10.62%。2026Q1单季归母净利合计值达87.61亿元，同比增长194.87%，单季度利润端实现连续两年同比高增长，呈现明显修复趋势。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 复盘：2026年内行情回顾 2 国产模型：性价比即竞争力 3 国产算力：以规模换效率 4 AI应用：ROI提升逐步可视化 5 投资建议 6 风险提示 国产模型：性价比即竞争力02 智谱、KIMI领跑国产模型，多项测评成绩赶超海外SOTA •2026年8月14日，智谱推出GLM5.3。GLM-5.3是编程能力最强的开源模型，在内部自建体感评测中较GLM-5.2提升50%，在多项公开基准测试中取得开源第一，编程与智能体能力接近Claude Fable 5。 •2026年7月17日，月之暗面发布新一代大模型Kimi K3，总参数2.8万亿，为目前全球参数最大的开源模型。性能层面，K3在官方测评中整体性能表现仅次于闭源模型Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol。 •我们认为今年以来国产大模型进步显著，智谱GLM-5.3与Kimi K3在编程等核心场景的表现已紧追海外顶尖SOTA模型。标志着国产模型在技术实力和参数规模上正快速缩小与国际领先水平的差距，展现出强劲的竞争力。 资料来源：智谱，华龙证券研究所 国产模型：性价比即竞争力02 从低价策略向高质量竞争的切换 •中国模型在性能接近甚至部分超越海外主流产品的同时，定价具备压倒性优势。在达到同档智能水平的同时，GLM-5.3以更小的参数规模与更低的调用成本，显著降低了前沿模型能力的使用门槛。Kimi K3 max在BrowseComp基准中以极低的单任务成本拿下了高分，成本比Claude Opus 4.8等海外旗舰模型便宜一个数量级。总体而言，两者在性能追平国际顶尖闭源模型的同时，成本仅为对方的十几分之一到几分之一。 •年内，国内模型厂商已陆续出现提价表现。其中，智谱2026年一季度API调用定价提升83%，调用量仍增长400%；8月6日，DeepSeek预告整体大幅上调API定价，出现明确的定价策略反转信号。根据OpenRouter数据，自8月3日至8月9日，DeepSeek-V4-Flash-0731周调用量位居平台全球第一，周调用量达8.83万亿Token，环比增长570%。V4-Flash已凭借出色的性价比实现模型调用量爆发式增长。高竞争力与强市场反馈使其具备提价底气。 资料来源：智谱，华龙证券研究所 资料来源：Kimi，华龙证券研究所 国产模型：性价比即竞争力02 国产模型国际认可度持续提升 •根据OpenRouter的数据，2026年2月，中国AI大模型的全球周调用量（Token消耗量）首次超越美国，标志着中国AI产业在应用落地层面取得里程碑式突破。最新数据显示（2026年8月17日-23日），在全球模型周调用量前九大模型中，国产模型占据七席，这七款模型的合计调用量为52.08T tokens，占总调用量的56.58%，反映出国产大模型在全球开发者实际使用中正获得越来越高的认可度和采用率。 •国产头部AI模型在tokens消耗量上已跻身全球第一梯队，部分模型凭借突出的性价比实现了更快的增长斜率，也预示着它们仍有持续的扩张空间。折射出国产AI模型的发展正从技术追赶迈向市场引领，国际认可度显著提升。我们认为国产模型中，短期以调用量为支撑，中长期能够跑通企业API规模化变现、具备前沿模型迭代能力的标的将更可能获得成长性溢价与估值支撑。 国产模型：性价比即竞争力02 高性价比模型+电价优势，看好token经济开启正循环 •人工智能模型的训练和部署主要在数据中心进行。传统数据中心使用10兆瓦（MW）到25兆瓦（MW）的电力，而超大规模人工智能中心的需求可能超过100MW——相当于10万户家庭的年电力消耗量。2024年，数据中心占全球电力需求的1.5%。到2030年，根据国际能源署的基本情景预测，这一比例将上升到约3%，全球数据中心的电力需求将超过两倍，达到约945太瓦时（TWh）。 •国产绿电成本有优势，能够为tokens提供定价上的支持。与北美电力进行对比。由于AI训练和推理都是耗电巨兽，电力及算力折旧成本可占数据中心运营总成本的70%左右，一个国家的电网稳定性、电力成本（特别是绿色电力成本）决定了其Token的生产成本竞争力。从电费角度看，中国工业用电0.4-0.6元/度，美国0.8-1.2元/度，叠加国内电力输送和响应速度优势，国产token具备显著的电价优势支撑。根据专业人士测算，在国内新能源发电场景中，0.5元/度的原始电力通过算力中心转化为token销售，可以获得20倍的价值放大。 资料来源：IEA，华龙证券研究所 资料来源：央视财经，华龙证券研究所 国产模型：性价比即竞争力02 Token经济中的涨价传导 •云服务：2026年一季度已经进入涨价实证期。其中，海外云先涨、国内中小云跟涨、随后头部云厂正式调价，模型厂商同步提价。本轮涨价涉及GPU云服务、存储、数据传输、模型调用以及安全类产品，主要是因为AI硬件成本上行叠加需求快速增加。建议关注涨价传导对云服务厂商收入弹性带来的放大效应。 •算力租赁：大模型从训练走向推理，算力需求将进入7x24小时持续消耗。高端机型供需仍处于不平衡状态，预计未来1-2年仍有较强价格支撑，建议关注算力租赁龙头厂商的毛利率及业绩兑现情况。 国产模型：性价比即竞争力02 从传统业态到token工厂 •“Token工厂”可以理解为将电力、GPU、冷却、网络和推理优化技术进行打包，规模化、工业化地生产大模型可消费Token的新型智算基础设施。产业层面上，弘信电子已在无锡落地基于昇腾架构的超节点Token工厂，直接将算力集群与推理优化打包交付并按Token计费。 •商业模式上，Token工厂突破了传统算力租赁按机柜或时长收费的资源售卖逻辑，转向以Token产量为计量单位的服务收费模式，收入来源包括基础算力服务费、按Token调用量计费、API接口服务费及基于应用效果的收益分成。其运营核心在于通过提升单卡日均有效Token产能、缓存命中率及推理框架效率，最大化每度电的Token产出比，从而降低单位成本并提升利润空间，有望成为token时代的价值转化核心载体。 目录 1 复盘：2026年内行情回顾 2 国产模型：性价比即竞争力 3 国产算力：以规模换效率 4 AI应用：ROI提升逐步可视化 5 投资建议 6 风险提示 国产算力：以规模换效率03 全球CSP资本开支继续增加，腾讯、阿里资本开支提速 •2026年7月，北美四大云厂最新2026年资本开支指引整体维持高位且多数上调，其中亚马逊、谷歌和Meta分别将指引上调至2200亿美元、1950-2050亿美元和1300-1450亿