计算机行业重大事项点评：从模型上市，看AI应用机会

计算机2026年01月05日 计算机行业重大事项点评 推荐 （维持） 从模型上市，看AI应用机会 事项： 华创证券研究所 12月31日，中国大模型厂商智谱与MiniMax正式启动招股，预计分别于2026年1月8日和2026年1月9日在港交所挂牌上市。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 智谱AI，源自清华KEG实验室，十年磨一剑把GLM系列做成国产大模型基座，拳头产品包括能读长文、写公文、算财报的ChatGLM，帮程序员一键出代码的CodeGeeX，以及看图说话、生成视频的多模态全家桶，目前已服务多个行业如电信、金融、制造、能源等，累计服务客户超1.2万家。公司此次登陆港股，发行价116.2港元，募后市值约511亿港元，尚处投入扩张阶段，账面现金充裕，项目制回款稳定，为外界提供了一份可跟踪的国产大模型盈利模型样本。 行业基本数据 占比%股票家数(只)3380.04总市值(亿元)59,113.554.84流通市值(亿元)53,639.325.46 MiniMax，上海土生土长的大模型独角兽，自研万亿参数MoE架构，旗下星野写作、海螺视频、Talkie虚拟社交三大引擎齐发：星野一键生成营销文案，海螺把文字直接转成4K短片，Talkie则让全球2.1亿用户和AI角色“谈恋爱”。在海外，其模型在亚马逊、谷歌、微软三大云厂商的全球AI平台上线；为LinkedIn、Monks（数字创意公司）等提供视频与语音技术。在国内，MiniMax的技术服务于阿里巴巴、腾讯、字节跳动、小米、金山办公等巨头的核心产品，并为智元机器人等人形机器人提供拟人化交互能力。海外收入占比过半。公司此番赴港上市，发行价151港元，募后市值约500亿港元，处于加大投入期，账面现金足以覆盖未来两年的算力与研发支出，为外界提供了观察国产多模态模型在C端付费及海外拓展的持续样本。 %1M6M12M绝对表现-0.1%15.4%26.7%相对表现-2.4%-2.2%9.1% 中国大模型企业相继登陆港股，标志着“技术—产品—资本”闭环正式跑通：一方面，二级市场为仍需巨额投入的基座模型提供公开融资通道，缓解一级市场钱荒，让算力、算法、人才高周转得以持续；另一方面，市值透明化把收入增速、毛利率、ARR等硬核指标摆上台面，倒逼创业公司从参数比较转向实际盈利能力，加速商业模式收敛。更重要的是，上市审计与信息披露让政府、央企、金融机构对国产模型的安全性、可控性、可持续性有了量化参照，采购门槛随之降低，G/B端需求将更快释放。由此带来的“资金—场景—数据”正循环，不仅提升国产模型迭代效率，也为芯片、框架、应用层伙伴留出更长的配套窗口，使中国AI产业第一次在全球竞赛里拥有可自我输血的资本跑道，而非单纯依赖补贴或风投。 相关研究报告 《计算机行业重大事项点评：数币新规落地，产业链迎规模化发展机遇》2025-12-30《计算机行业重大事项点评：太空新基建，下一站 万亿蓝海》2025-12-26《计算机行业深度研究报告：中国电子：网信基石，电子工业摇篮》2025-12-23 投资建议：建议关注AI细分景气方向： 国产算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、中科曙光、景嘉微、龙芯中科等。企业服务：1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件；2）多模态：万兴科技、海康威视、快手、三六零、虹软科技；3）ERP：金蝶国际、用友网络、聚水潭；4）OA：泛微网络、致远互联；5）编程：卓易信息；6）营销：迈富时、明源云。应用场景：1）金融：大智慧、同花顺、恒生电子、第四范式、宇信科技、京北方、中科金财；2）教育：科大讯飞、视源股份、新开普、佳发教育；3）法律：华宇软件、金桥信息；4）医疗：阿里健康、卫宁健康、讯飞医疗科技、晶泰控股；5）电商：焦点科技；6）安全：深信服；7）工业：华大九天、中控技术、中望软件、索辰科技；8）军用：中科星图、太极股份、能科科技等。风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期。 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所