计算机行业：从资本开支规划与模型、应用迭代看算力需求

核心观点 ⚫互联网巨头与三大运营商继续积极加大算力Capex投入。近期，腾讯及三大运营商均公布了2024年报业绩，并对外披露资本开支情况及计划。腾讯2024全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，占收入比重12%，其中24Q4资本开支增长3.86倍至365.8亿元，此外，腾讯预计2025全年资本开支继续占收入低两位数百分比。而三大运营商2025年均在资本开支计划整体下降的情况下增加算力投入，其中中国电信初步计划在云、算力领域投入219.6亿、中国联通计划投入180亿，较去年同期分别增长22%和28%，而中国移动算力Capex规划虽然仅增长0.5%至373亿，但这主要是以预训练算力为主，推理端资源则根据市场需求进行投资并不设上限。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524090002 ⚫模型与应用的持续迭代将进一步增加算力端需求。3月25日，OpenAI的文生图应用一经推出就火爆全球，互联网平台上涌入大量由个人照片、知名梗图转变而来的“吉卜力”卡通风格图片，而由于应用需求过大，OpenAI不得不对其进行限速以缓解GPU过载压力；而前期关注度颇高的Agent应用Manus也公布了其收费方案，Starter收费39美金/月、Pro收费199美金/月，可分别获得3900和19900积分，任务越复杂则消耗的积分数越多，据介绍，设计并部署一个独特的个人网站需要花费600积分、持续40分钟，由此可以看出复杂应用所需要消耗较高的算力成本。因此，我们认为，伴随着多模态和Agent等复杂应用的普及，推理端算力需求具备较大的需求与弹性，在传统的IT领域存在的“安迪-比尔”定律，在AI时代依然成立，即硬件性能的提升将很快被软件和应用消耗，英伟达CEO黄仁勋在近期的GTC大会上也提出AgenticAI消耗的Token数可能是对话式AI的上百倍。 DeepSeek持续火爆，中立云厂商及国产算力有望受益2025-02-10DeepSeek惊艳世界，算力与应用将迎来结构性变化2025-02-04字节加速AI落地、小米、理想"All in AI"2024-12-29 ⚫算力领域政策不断推出、规模持续扩大。近期，上海市发布《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》，提出到2027年，智算云产业规模力争突破2000亿元、智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。而2024年底发布的《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》中提出2025年底智算规模力争突破100EFLOPS，新规划意味着2026、2027两年时间上海的智算规模要实现翻倍。除了上海之外，深圳等地也对智能算力领域提出了具体的规划和目标。 投资建议与投资标的 我们认为，虽然近期算力领域的重大催化较少，但AI模型的迭代速度依然保持较快的速度，而多模态与Agent应用将消耗更多的算力，算力消耗的增加将继续带来算力行业的景气度，此外，国内对自主可控算力的政策导向和数据安全的要求，则使得国产AI芯片和一体机等部署方式获得更多的关注和采购。 国产算力领域，建议关注海光信息(688041，买入)、寒武纪-U(688256，未评级)、中科曙光(603019，买入)。 算力服务和IDC领域，建议关注海南华铁(603300，买入)、润建股份(002929，未评级)、润泽科技(300442，未评级)、云赛智联(600602，未评级)、铜牛信息(300895，未评级)、大位科技(600589，未评级)、光环新网(300383，未评级)、 推理云和一体机领域，建议关注禾盛新材(002290，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、深桑达A(000032，未评级)、首都在线(300846，未评级)、深信服(300454，买入)、新致软件(688590，买入)、恒为科技(603496，未评级)、安博通(688168，未评级)、品高股份(688227，未评级)、星环科技-U(688031，未评级)。 风险提示 AI发展不及预期；行业竞争加剧。 Table_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义《 发 布 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；证 券 研究 报 告 公司投资评级的量化标准暂 行 规 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准：有 该 股 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。